报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 伊力特作为新疆白酒龙头，改革虽缓但不怠，2023年底引入营销专才推动营销变革 [7] - 公司在品牌、产品、渠道、区域布局等多方面进行战略梳理，开启全面改革新程 [7] - 新疆白酒市场容量逐步扩张，公司有望受益于当地白酒消费扩容机遇 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润为3.4/3.9/4.7亿元，同比 - 0%、+16%、+20%，对应PE为22/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 伊力特是新疆白酒龙头，过去依靠包销制，市场化程度低，2016年起推动市场化举措，2023年底引入营销专才开创新局面 [15] 发展历程：新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠 传承红色基因，新疆白酒典范 - 公司前身为1950年代酿酒组，1999年改制上市，位于伊犁，有独特酿酒生态圈和最大纯粮固态发酵基地，产品闻名疆内外 [16] - 大股东为伊力特集团，实控人为新疆生产建设兵团第四师国资委，控股地位稳固，兼具红色基因与体制特征 [20] 国企体制包销基础，市场化改革任重道远 - 1956 - 1999年从无到有，英雄文化独步疆内，1990年开始全国化，1998年基酒年产量达8000吨 [22][24] - 1999 - 2007年成功上市，谋求多元化，白酒主业增长放缓，2000 - 2005年白酒业务营收CAGR为2.0% [25] - 2007 - 2013年聚焦主业，疆内白酒销售结构和规模跨越，2013年白酒收入达15.60亿元，2007 - 2013年CAGR达21.1% [26] - 2013 - 2016年疆内市场停滞，战略调整，维持白酒业务收入规模，2013 - 2016年CAGR为0.8% [27] - 2016 - 2024年新董事长革旧图新，2016 - 2020年完善底层机制，2021年起营销端转变，2023年底引入营销高管 [28][29] 革故鼎新筹谋突破，八年徐行渐起波澜 - 董事长陈智推动经营变革8年，此前有丰富企业管理经验，但受体制和人才限制，变革需日积跬步 [31] - 2016 - 2023年陆续实施多项市场化改革举措，如清理SKU、成立运营公司、引入电商等 [32][35] - 2023年12月引入李小刚和李长春，二人经验丰富，上任后在多方面出台动作，加速营销体系变革 [35] 新疆市场：经济活力逐步释放，疆酒龙头帆乘风扬 新疆经济发展：稳步向好，不乏亮点 - 新疆近年GDP增速基本保持在6%以上，2025年增速目标6.0%，领先部分西部省份 [41] - 产业结构呈农业、矿产能源、文化旅游三足鼎立，资源禀赋突出，2025年围绕“十大产业集群”培育新质生产力 [41][43] - 固定资产投资以二、三产业为主，新能源、基建投资为主要驱动，2021 - 2024年投资复合增速9.3%，2025年目标增速10% [52] - 2024年招商引资成效显著，落实项目4391个，引进区外到位资金9355亿元，同比增长11% [59] - 近年居民消费疲软，2020 - 2024年社零CAGR仅为1.7%，常住人口和人均收入增长慢，期待经济带动消费活力 [66] 新疆白酒市场：稳步扩容，前路漫漫亦灿灿 - 2023年白酒销售规模近60亿元，2019年以来复合增速约10%，高端、次高端和中高端100 - 300元价位贡献增量 [71] - 伊力王、小老窖分别在商务、大众主流价格带领先，公司强化伊力王推广，补充100 - 300元产品卡位 [74] - 次高端商务消费中，伊力王占据约40%份额，优势在于地域特色、价格利润和渠道资源 [75] - 中高端大众升级消费中，伊力特占约20% +份额，通过补充产品、强化厂商协同和渠道管理提升竞争力 [75][76] 主动作为多路并进，全面改革开启新程 营销：市场化招聘销售高管，营销改革打开新局面 - 2023年12月引入李小刚和李长春，有助于引入经验、规划产品和开拓疆外市场 [80] - 二人经验丰富，分工明确，推动营销变革，优化人力资源和财务管理流程 [81] - 销售团队初具雏形，疆内分片区配置人员，设立南疆销售公司；疆外成立四川伊力特酒类销售有限公司，完善薪酬和培训机制 [82][83] 产品：锻长板，补短板，布局更趋完善 - 2024年设立产品研发部，完善产品矩阵，高中低端产品布局清晰 [86] - 伊力王以蓝王等为标品，打磨二代蓝王面向华北及华东招商 [87] - 壹号窖规划为200 - 500元重点系列，先在疆外推广，疆内补充150 - 300元产品 [87] - 大新疆覆盖150 - 400元价位，补充壹号窖销售 [87] - 伊力老窖稳规模、抓增长，小老窖升级控货，推动成立销售平台公司 [90] - 拟完善光瓶酒产品，开拓口粮酒市场和推广品牌 [90] 渠道：转轨自营循序渐进，渠道建设与日俱新 - 2016年前采取包销模式，利于节省投入但有弊端 [91] - 2016 - 2020年过渡为“包销 + 经销 + 线上”模式，清退SKU和包销商，成立运营和电商公司 [92]