报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年40倍估值，对应目标价75.04元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过积极外拓市场、夯实内功提效，有望深度受益于航天方向“弹箭星”高景气，迎来向上发展机遇 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：航天防务领域连接器龙头，微特电机国内领先 - 核心投资逻辑为深度受益航天景气提升，公司通过积极外拓市场、夯实内功提效，有望受益于航天方向“弹箭星”高景气，且通过募投项目实现多品类发展，推行股权激励提升员工积极性 [11] - 背靠航天江南集团，通过内生外延不断壮大成长，是国内防务领域连接器龙头和高端电子元器件核心供应商之一，早期生产电连接器和继电器，后通过设立子公司、合资组建、投资控股等方式拓展业务，2021年定增募投项目延期至2024年12月达到可使用状态，公司在航天等军用领域有优势，同时开拓民用领域业务，管理积极有为，股权激励有望提升经营效率和业绩 [13][14][16] - 连接器以及电机为主要营收来源，盈利持续改善，2020 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.8%和20.1%，2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，预计2024年净利润同比下降54.30%至46.70%，连接器及电机是收入主力，2022 - 2024上半年连接器营收占比分别为64.4%、71.4%、64.3%，电机占比分别为24.9%、20.3%、25.8%，期间费用管控良好，研发费用增长较快，利润率相对平稳，毛利率持续提升 [19][22][25] 连接器：深度绑定航天客户，将受益于“弹箭星”高景气 - 连接器是信号与能量传输桥梁，军民均应用广泛，是用于连接和介质传输的关键元件，对装备和系统可靠性影响大，种类繁多，被广泛用于武器及宇航系统和民用领域，全球2023年连接器总体市场规模为818.5亿美金，中国市场规模为1767.6亿元，国内军用连接器市场规模在124亿元以上，预计2021年达135亿以上 [27][29][30] - 航天领域高景气，下游赛道驱动连接器市场发展，连接器是导弹各分系统互连的关键，用量多、定制化程度高，导弹向智能化、小型化和模块化发展，对高速连接器等需求大，导弹作为高价值耗材受三重因素驱动，连接器受益于导弹需求增长，火箭发射次数攀升，卫星互联网建设或为连接器贡献广阔市场，宇航高速连接器仍有国产替代需求 [34][35][41] - 背靠航天科工集团，参与多项航天领域重点配套，军用连接器领域市场集中度较高，公司作为龙头之一优势明显，背靠航天科工集团，在导弹等航天防务领域产业资源丰富，近年来与航天科工集团关联交易额快速增长，为我国宇航装备配套了大量关键产品，在宇航领域地位稳固 [45][46][49] 微特电机：军民双赛道协同发展，林泉电机市场地位领先 - 军用方面，航天航空领域智能化装备对电机需求较大，电机用于驱动、控制或电源转换，在军用领域用途广泛，用于导弹飞行控制和制导等关键分系统，采用电动舵机是导弹控制重要趋势，我国军用飞机列装缺口大，电机有望受益于军机列装及先进飞机多电化发展趋势，电机广泛用于无人机动力和飞行控制系统，有望受益于军用无人机快速发展 [50][52][53] - 民用方面，国内规模超4000亿，多领域迎来持续增长，微特电机广泛用于民用领域，我国市场规模超过4000亿元，汽车及工业机器人市场增长迅速，我国车用微电机市场规模已超500亿元，电动化、智能化或将带来车用微特电机用量提升，电机是工业机器人关键部件，智能制造快速发展下市场规模有望持续增长 [59][62][64] - 林泉电机军品市场地位突出，民品积极开拓销售，林泉电机是国家级微特电机工程研究中心，在国内军用微特电机领域领先，背靠上市平台、军用配套能力强，收购航天林泉资产提升研发生产能力，积极发展民品业务，发力新能源汽车、石油、工业自动化、移动通讯设备等领域 [68][69][70] 经营变化：夯实内功提效，积极外拓市场，对标海外龙头 - 管理层换代自主培养，资本运作开拓多领域业务，航天电器管理层换代，核心管理层均为自主培养，提升管理经营自主性，公司积极实施资本运作优化业务布局，关注军用、通信、汽车、工业自动化等优势领域，自动化产线升级助力提质增效，持续推进产品和技术升级、拓展高端品类，引领行业标准制定 [71][73][78] - 积极推进募投项目，助力实现产能扩张营收增厚，2021年募资14.31亿元，用于4个产业化项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金，募投扩充军品及民品产能，提升配套能力、增厚收入，持续夯实特种主营业务优势，促进产品升级，顺应新基建发展趋势，完善5G领域光通信布局，加强民用连接器市场竞争力，加快实现高性能电机关键零部件自主化 [79][81][84] - 安费诺与航天电器均积极外延，实现多品类布局，安费诺作为全球连接器龙头企业，通过多元化业务布局和灵活调整业务重点实现收入持续快速增长，以收购作为战略丰富产品矩阵、抢位高景气领域，通过产线升级、供应链优化等措施保持稳定的盈利能力，业绩表现亮眼 [85][88][89] 盈利预测与估值 - 盈利预测预计2024 - 2026年公司实现营收49.1亿/66.6亿/80.6亿元，同比 - 21.0%/+35.7%/+21.2%，归母净利润3.9亿/8.6亿/11.0亿元，同比 - 48.8%/+122.9%/+28.2%，对应EPS为0.84/1.88/2.41元 [3] - 投资建议与估值给予公司2025年40倍估值，对应目标价75.04元，首次覆盖给予“买入”评级 [3]