行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为公司业绩环比稳步改善，静待景气向上 [1][6] - 公司2025年第三季度单季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长31.73%，归母净利润同比增长122.54% [6] - 公司持续聚焦主责主业，在防务领域、新能源、数据通信等领域订货实现大幅增长 [13] - 公司在战略新兴产业订货同比增长超30%，多个新项目获得配套机会 [13] - 公司通过精细化管理、成本工程和“两金”管控等措施改善经营绩效 [13] - 分析师预测公司未来几年归母净利润将显著增长，2025年至2027年预测值分别为5.05亿元、8.67亿元、11.18亿元 [13] 业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入43.49亿元，同比增长8.87% [6] - 2025年前三季度累计实现归母净利润1.46亿元，同比减少64.53% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.14亿元，同比增长31.73% [6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.59亿元，同比增长122.54% [6] - 收入端受产能爬坡节奏及防务行业需求确认影响，环比微幅下滑 [2][13] - 利润端受贵金属金银价格上涨导致成本较高，以及低成本化持续影响 [2][13] 公司经营与战略 - 公司坚持“机制创新、新质发展、产业驱动、成本领先、品质卓越”的经营思路 [13] - 公司持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和市场拓展力度 [13] - 公司在战略新兴产业订货同比增长超30%，并确定了15个重大产业化项目 [13] - 公司持续强化精细化管理，系统推进科研新品成本工程，优化营销考核和“两金”管控 [13] 财务预测 - 预计公司2025年归母净利润为5.05亿元，同比增长45% [13] - 预计公司2026年归母净利润为8.67亿元，同比增长72% [13] - 预计公司2027年归母净利润为11.18亿元，同比增长29% [13] - 对应2025年市盈率为39倍，2026年为23倍，2027年为18倍 [13] - 预测2025年每股收益为1.10元，2026年为1.90元，2027年为2.45元 [19]

投资评级与目标价 - 报告对航天电器维持“买入”评级 [5] - 基于可比公司估值，给予目标价52.65元，较当前股价44.65元存在约17.9%的上涨空间 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收43.49亿元，同比增长8.87%，但归母净利润1.46亿元，同比下降62.77% [2] - 单季度业绩显著改善，第三季度营收14.14亿元，同比增长31.73%，归母净利润0.59亿元，同比增长122.54%，环比增长47.88% [2] - 业绩驱动因素包括防务需求回暖及民品快速增长，但下游客户验收时间延长导致收入确认延迟 [10] - 公司加强降本增效，前三季度期间费用率为22.58%，同比下降4.97个百分点，助力单三季度盈利能力回升 [10] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.71元、1.35元、1.79元 [3] - 预计公司营收将从2025年的59.07亿元增长至2027年的87.03亿元，年均复合增长率显著 [4] - 净利润率预计从2025年的5.5%提升至2027年的9.3%，净资产收益率预计从2025年的4.9%提升至2027年的10.8% [4] - 当前股价对应2025年市盈率为62.6倍，预计2026年将降至33.2倍 [4] 运营状况与未来展望 - 公司存货持续扩大，2025年第三季度末存货余额为24.77亿元，较年初增长33.84%，反映订单饱满及产出能力提升 [10] - 作为军品连接器龙头，公司在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气反转和装备信息化建设 [10] - 民品业务积极布局商业航天、超算、数据中心等新兴领域，战略新兴产业订货同比增长超30% [10] - 公司多项关键技术取得突破，产业化项目订货实现较快增长，助力产业转型升级 [10]

三季度财务表现 - 第三季度实现营收14.14亿元，同比增长31.73%，但环比下降3.73% [1] - 第三季度归母净利润为5934.86万元，同比大幅增长122.54%，环比增长47.88% [1] - 前三季度累计营收43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度归母净利润1.46亿元，同比下降64.53%，扣非净利润1.31亿元，同比下降65.48% [1] 盈利能力与成本 - 第三季度毛利率为29.22%，同比减少6.56个百分点 [1] - 前三季度毛利率为31.06%，同比下滑13.30个百分点 [1] - 毛利率下滑受部分产品价格下降、客户验收周期延长导致收入确认滞后、以及贵金属等原材料成本上涨影响 [1] - 公司计提资产减值准备进一步导致净利润下滑 [1] 费用与现金流 - 前三季度期间费用率为22.65%，较去年同期下降3.98个百分点 [2] - 销售费用率2.15%（同比下降0.85pct），管理费用率9.41%（同比下降2.13pct），研发费用率11.02%（同比下降1.99pct） [2] - 前三季度经营性净现金流约为-8.00亿元，去年同期为-4.77亿元，现金流减少因材料采购支付资金增加，但收入确认和回款滞后 [2] 战略布局与增长动力 - 公司积极布局新质新域装备、AI超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业 [3] - 在新领域、新市场的占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长 [3] - 公司制定有效措施持续加强提质增效，经营管理能力有望持续改善 [4] - 第四季度是产品交付和收入确认的高峰期，全年业绩有望实现较快增长 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.60亿元、7.38亿元、9.85亿元，三年复合增速为41.59% [5] - 下调预测主要考虑部分产品降价及毛利率下降 [5] - 对应每股收益（EPS）预测下调至1.01元、1.62元、2.16元 [5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年35倍PE估值，目标价下调至56.7元 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第八届2025年第十一次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电子元器件行业占比98.21% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中其他业务占比1.79% [1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度营收为14.14亿元，同比增长31.73% [1] - 第三季度净利润为5934.86万元，同比增长122.54% [1] 公司前三季度累计业绩表现 - 前三季度累计营收为43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度累计净利润为1.46亿元，同比下降64.53% [1]

业绩总结 - 2025年1-9月公司计提资产减值准备19,899.01万元[2] - 计提资产减值准备占2024年度归母净利润比例为57.33%[4] - 截至2025年9月30日累计计提资产减值准备余额55,283.25万元[4] - 计提资产减值准备减少2025年1-9月利润总额19,899.01万元[6] - 减少归母净利润15,326.42万元[6] - 减少归母所有者权益15,326.42万元[6] 细分减值情况 - 2025年1-9月转回应收票据坏账准备33.96万元[8] - 计提应收账款坏账准备17,642.74万元[9] - 计提其他应收款坏账准备26.09万元[11] - 计提存货减值准备2,183.16万元[13]

会议信息 - 公司第八届监事会第十次会议通知2025年10月23日发出，10月28日召开[2] - 会议应出席监事3人，亲自出席3人[2] 审议事项 - 以3票同意审议通过《2025年第三季度报告》[2] - 以3票同意审议通过《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》[2]

会议情况 - 公司第八届董事会2025年第十一次临时会议于2025年10月28日召开，9位董事均亲自出席[1] 报告相关 - 会议通过《2025年第三季度报告》，将于2025年10月30日披露[1] 资产减值 - 会议通过《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》，投资者可于2025年10月30日阅读相关公告[1][2]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为14.14亿元，同比增长31.73% [1] - 第三季度净利润为5934.86万元，同比增长122.54% [1] 前三季度财务表现 - 前三季度累计营收为43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度累计净利润为1.46亿元，同比下降64.53% [1]