报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境作为大固废佼佼者稳健增长，构成“化债 - 重组 - 成长”闭环 24 年派息同比大增 67%，承诺 25 - 26 年每股派息同比增速不低于 10% 暂不考虑并购增厚，维持公司 24 - 26 年归母净利润预测 16.79/17.39/18.81 亿元，对应 PE 为 10/10/9 倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 128.75 亿、125.41 亿、127.33 亿、133.71 亿、141.30 亿元，同比分别为 9.33%、 - 2.59%、1.53%、5.02%、5.67% [1] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 11.42 亿、14.30 亿、16.79 亿、17.39 亿、18.81 亿元，同比分别为 - 1.88%、25.23%、17.41%、3.58%、8.19% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 1.40、1.75、2.06、2.13、2.31 元/股，P/E 分别为 14.51、11.59、9.87、9.53、8.81 [1] 市场数据 - 收盘价 20.32 元，一年最低/最高价 15.52/23.98 元，市净率 1.26 倍，流通 A 股市值和总市值均为 165.6785 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 16.10 元，资产负债率 63.13%，总股本和流通 A 股均为 8.1535 亿股 [6] 事件及亮点 - 2025 年 2 月 17 日，公司接到提议，2024 年度每股派发现金红利 0.80 元（含税），派息同增 67%，当前股价对应 2024 年股息率 3.94% 预计 2025、2026 年每股派发现金红利分别不低于 0.88、0.97 元，对应股息率预计分别不低于 4.33%、4.76% [8] - 23 年解决存量应收 9.88 亿元，24 年解决存量应收 24 亿元，超出 23 年报中 20 亿元预期，基本解决 1 年以上应收，对应坏账冲回预计超 1 亿元 [8] - 现金并购粤丰，垃圾焚烧规模从 45,050 吨/日提至 99,590 吨/日 重组后 23、24H1 备考归母净利分别增长 23%、18% 可持续现金流大增，未来资本支出预计较少 与粤丰存在区域、财务、管理协同，有望释放项目盈利 [8] - 期待固废及污水顺价推进，解决付费痛点，促现金流长期改善和价值重估 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2026 年资产总计分别为 357.98 亿、373.02 亿、399.49 亿、427.55 亿元，负债合计分别为 229.58 亿、230.99 亿、239.52 亿、248.26 亿元 [9] - 利润表：2023 - 2026 年营业总收入分别为 125.41 亿、127.33 亿、133.71 亿、141.30 亿元，归属母公司净利润分别为 14.30 亿、16.79 亿、17.39 亿、18.81 亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 24.82 亿、34.84 亿、36.74 亿、38.56 亿元，投资活动现金流分别为 - 22.37 亿、 - 17.82 亿、 - 14.45 亿、 - 11.96 亿元，筹资活动现金流分别为 1.87 亿、 - 7.94 亿、 - 0.23 亿、 - 0.78 亿元 [9] - 重要财务与估值指标：2023 - 2026 年每股净资产分别为 14.86、16.48、18.62、20.93 元，P/E 分别为 11.59、9.87、9.53、8.81，P/B 分别为 1.37、1.23、1.09、0.97 [9]