报告公司投资评级 - 首次覆盖给予四川路桥“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 四川路桥是四川省基建龙头，虽2023年“8·21”事件后短期承压，但处于调整修复期，具备重回增长轨道潜力 [8] - 四川省基建需求大、财政资金充足，为公司发展提供良好环境；公司优化业务结构、坚持“投建营一体”模式、剥离非核心业务、维持高分红比例，业绩修复和长期成长空间大 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司股价复盘 - 2020年1月2日至2025年1月3日，公司股价累计涨幅267.43%，超沪深300和申万建筑装饰指数275.42%和277.34% [5][14] - 第一阶段（2020 - 2021年底）：控股股东增持、战略重组，营收和归母净利润增长，订单高增，股权激励，最高区间涨跌幅298.90% [17][23][26][27] - 第二阶段（2021年末 - 2023年4月）：大股东及其一致行动人增持，新能源业务拓展，分红比例提升，最高区间涨跌幅37.35% [29][32] - 第三阶段（2024年7月 - 至今）：山洪事件影响消除，新领导上任，最高区间涨跌幅26.12% [36][37] 四川基建需求仍存，经济圈地位持续上升 - “十四五”规划下，四川基建市场广阔，2016 - 2023年公路固投CAGR达10.89%，2025年计划公路水路投资超2800亿元 [41] - 成渝双城经济圈崛起，2021 - 2023年重大项目数量和投资额递增，多项政策助推交通基建完善 [51][53][54] 四川省财政收入充裕，基建投资景气度较高 - 2023年四川省综合财力19389.07亿元，居统计的20省市中第五，债务率105%，财政收支结构健康，偿债能力强 [57] 聚焦主业优化资产，蜀道集团赋能公司增长 - 业务板块调整：2024年12月5日公告，清洁能源及矿产资源业务股权结构调整，不再并表矿业集团和清洁能源集团，有望优化资产结构、改善利润和现金流 [61] - “投建一体”模式：提升项目收益和盈利能力，优于传统承包模式和行业可比公司；蜀道集团资源支持，为公司增长提供动能 [74][79] 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收增速-9.08%、+7.43%、+9.21%，年均复合增速+8.31%；归母净利润80.18、86.37、95.38亿元，增速-10.94%、+7.71%、+10.44% [7][82][86] - 投资建议：选取同类地方建筑国企为可比公司，25年平均PE为7.60倍，考虑公司市场地位、业务积累和高分红水平，首次覆盖给予“买入”评级 [6][86]