报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑，但节后市场恢复和政策支持下，宇通客车后续月份有望销量回升 [8] - 大中客需求调整，轻型客车成为亮点，显示公司产品矩阵丰富性、市场适应能力和细分市场强劲需求 [8] - 政策影响与市场调整助力产销回升，以旧换新政策加码将拉动国内公交销量，宇通客车后续有望产销回升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21799|27042|36481|42920|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润（百万元）|759.14|1817.08|4061.99|4626.61|5553.46| |同比（%）|23.68|139.36|123.54|13.90|20.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.83|2.09|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|76.41|31.92|14.28|12.54|10.44|[1] 投资要点 - 2025年1月宇通客车销量2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量2560辆，同环比-14.58%/-62.92% [2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|26.28| |一年最低/最高价|16.32/30.05| |市净率(倍)|4.48| |流通A股市值(百万元)|58182.32| |总市值(百万元)|58182.32|[6] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.86| |资产负债率(%,LF)|56.75| |总股本(百万股)|2213.94| |流通A股(百万股)|2213.94|[7] 产销情况分析 - 1月产销数据回落主要受春节假期影响，工厂放假生产受限，市场需求节日期间减弱 [8] - 2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分 别-65.32%/-79.57%/-65.14% [8] 政策影响 - 2025年1月8日发布政策明确新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准提升，将为市场带来新增长动力，看好政策对国内公交销量拉动 [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19614|24414|25108|32585| |非流动资产（百万元）|11243|10932|10583|10194| |资产总计（百万元）|30857|35346|35691|42779| |流动负债（百万元）|13684|18486|18571|24443| |非流动负债（百万元）|3116|3116|3116|3116| |负债合计（百万元）|16800|21602|21687|27559| |归属母公司股东权益（百万元）|13919|13553|13752|14877| |少数股东权益（百万元）|138|191|252|342| |所有者权益合计（百万元）|14057|13744|14004|15220| |负债和股东权益（百万元）|30857|35346|35691|42779| |营业总收入（百万元）|27042|36481|42920|49941| |营业成本(含金融类)（百万元）|20106|27908|32748|38005| |税金及附加（百万元）|328|442|520|605| |销售费用（百万元）|1955|1605|1888|2197| |管理费用（百万元）|719|730|773|899| |研发费用（百万元）|1568|1569|1717|1898| |财务费用（百万元）|(86)|(128)|(97)|(126)| |加:其他收益（百万元）|330|438|429|499| |投资净收益（百万元）|99|36|43|50| |公允价值变动（百万元）|(1)|295|(5)|(5)| |减值损失（百万元）|(891)|(400)|(420)|(442)| |资产处置收益（百万元）|47|73|43|50| |营业利润（百万元）|2036|4798|5461|6615| |营业外净收支（百万元）|42|44|54|25| |利润总额（百万元）|2078|4842|5515|6640| |减:所得税（百万元）|239|726|827|996| |净利润（百万元）|1840|4115|4688|5644| |减:少数股东损益（百万元）|22|54|61|90| |归属母公司净利润（百万元）|1817|4062|4627|5553| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.82|1.83|2.09|2.51| |EBIT（百万元）|2260|4865|5903|7036| |EBITDA（百万元）|2992|5657|6734|7906| |毛利率(%)|25.65|23.50|23.70|23.90| |归母净利率(%)|6.72|11.13|10.78|11.12| |收入增长率(%)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润增长率(%)|139.36|123.54|13.90|20.03| |经营活动现金流（百万元）|4717|3196|6237|6052| |投资活动现金流（百万元）|(3174)|(333)|(346)|(361)| |筹资活动现金流（百万元）|(2251)|(4434)|(4434)|(4434)| |现金净增加额（百万元）|(735)|(1570)|1458|1258| |折旧和摊销（百万元）|732|791|830|870| |资本开支（百万元）|(450)|(533)|(553)|(575)| |营运资本变动（百万元）|1281|(1663)|434|(784)| |每股净资产(元)|6.29|6.12|6.21|6.72| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|13.95|29.71|36.12|40.88| |ROE - 摊薄(%)|13.05|29.97|33.64|37.33| |资产负债率(%)|54.45|61.12|60.76|64.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|14.28|12.54|10.44| |P/B（现价）|4.17|4.28|4.22|3.90|[9]