报告公司投资评级 - 首次覆盖圣邦股份，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 圣邦股份是国内模拟IC龙头企业，“电源管理+信号链”业务齐头并进，受益于产品品类扩张和下游客户导入加速，上市后业绩持续兑现，虽2023年受行业周期下行影响下滑，但2024年行业复苏叠加新产品拓展，营收和利润重回增长 [1] - 模拟芯片行业市场空间大、成长性高、下游应用广泛、经验依赖、产品品类繁多，周期性较弱，增长稳定性高，国内模拟公司崛起，国产替代空间广阔，行业周期筑底回暖趋势基本确定 [2] - 从海外龙头德州仪器的发展历程看圣邦股份的成长之路，可从横纵向并购整合、研发创新、多方位拓展料号、立足消费市场进军工控和汽车市场四大内核来分析，看好圣邦股份长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 圣邦股份：中国模拟IC龙头，“电源管理+信号链”齐头并进 - 十七年深耕行业，铸就中国模拟龙头：公司2007年成立，聚焦模拟芯片设计、研发与销售，产品涵盖电源管理和信号链芯片，料号达32大类5200余款，位居国内前列；拥有优质客户资源，上市后积极开展横向并购拓宽产品线，股权结构稳定 [11][13][15] - 行业走出低谷，业绩重回增长：2023年受行业周期下行影响，营收和利润下降，2024年前三季度业绩止跌回升，营收和归母净利润分别同比增长29.96%和100.57%；毛利率先降后升，2024年前三季度恢复至50%以上；电源管理产品营收占比超60%，信号链产品利润水平更高；规模效应凸显，费用率呈下降趋势 [18][24][27] - 技术团队经验丰富，核心技术持续积累：实控人行业经验丰富，研发和管理团队优秀；多次进行股权激励，重视核心研发团队；研发投入效果凸显，获授权专利和集成电路布图设计登记证书数量增加；自研产品业内领先，多领域形成技术优势 [29][31][36] 电源管理+信号链，两大产品线发展行稳致远 - 电源管理IC为主要收入来源，品类增加带来新增长点：电源管理芯片负责电能变换、分配、检测等，全球市场规模扩大，中国市场增速领先；公司电源管理芯片产品丰富，下游应用广泛，2023年销售收入17.46亿元，占总营收66.8%；LDO产品性能高、料号多，DC/DC布局先发优势明显，AMOLED屏供电PMIC快速放量，锂电池充电管理芯片推出快充产品 [39][41][46] - 信号链IC聚焦放大器，业务增长迅速且向高端化迈进：信号链模拟芯片可对模拟信号进行处理，公司信号链产品主要为放大器等；2023年业务收入和毛利率下降，未来有望修复；放大器市场稳定增长，公司产品布局全面，部分产品比肩国际大厂；转换器芯片市场规模增长，公司ADC/DAC主打高精度，产品出货以消费类市场为主 [64][67][71] 模拟芯片：兼具进攻防守属性，周期触底回暖 - 模拟IC：处理连续性自然模拟信号的集成电路：模拟IC处理自然模拟信号，可分为信号链和电源管理两大类；2023年全球市场规模约812.3亿美元，占集成电路19%；行业竞争格局相对稳定，国际龙头多采用IDM与代工结合模式，国内厂商多采用Fabless模式 [84][86][91] - 进攻性：市场空间广阔，成长性高，新兴市场蓬勃发展：模拟IC市场空间大、成长性高，2020 - 2025E的CAGR为8.67%；下游市场分散，汽车电子应用增长强劲；国内市场规模大，国产替代空间广阔 [93][99][102] - 防守性：料号广且生命周期长，行业周期弱，增长稳定：模拟IC产品生命周期长、品类多，行业周期性较弱，增长稳定性高 [106][108] - 周期性：行业周期见底，TI竞争趋于理性：2022年下半年以来行业景气下行，目前行业低点已过，海外龙头收入和毛利率止跌回暖，库存去化接近尾声；国内模拟公司处于温和调整阶段，去库存接近尾声；TI竞争趋于理性，未来企业竞争将围绕产品力和竞争力提升 [112][117][122] 从海外龙头德州仪器（TI）看圣邦的成长之路：四大内核成就模拟高地 - TI成长路径之一：横纵向并购外延，协同效应凸显：对外并购可扩张产品线、扩大客户数量、扩充技术团队；德州仪器通过多次并购成长为模拟芯片龙头，圣邦股份近年来也积极对外并购扩张 [124][125][126] - TI成长路径之二：研发创新是公司成长核心内核：圣邦股份自成立以来高度重视研发投入，研发实力处于国内第一梯队，构筑了强大的人才技术壁垒 [3] - TI成长路径之三：多方位持续拓展料号，平台化发展是终局路径：圣邦目前料号超过5200款，位居中国大陆模拟IC设计公司首位，坚定平台化发展路径 [3] - TI成长路径之四：立足消费基本市场，进军工控、汽车市场：圣邦在稳固消费市场竞争力的基础上，不断拓展汽车、高端工控等蓝海市场，打开成长空间 [3] 盈利预测与投资建议 - 业务拆分：预计2024 - 2026年圣邦股份营业收入分别为32.98亿元、40.60亿元、49.30亿元，归属母公司股东净利润分别为4.86亿元、7.04亿元、10.10亿元 [5] - 费用率预测：未提及相关内容 - 估值分析与投资建议：预计2024 - 2026年对应现价PE为91/63/44倍，看好公司长期成长，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]