报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑，但节后市场恢复和政策支持下，后续月份销量有望回升 [8] - 大中客需求调整，轻型客车成为亮点，显示公司产品矩阵丰富和市场适应能力以及细分市场强劲需求 [8] - 政策影响与市场调整助力产销回升，以旧换新政策加码将拉动国内公交销量 [8] - 维持公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，对应PE为14/13/10倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 产销数据 - 2025年1月销量2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量2560辆，同环比-14.58%/-62.92% [2] - 2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分 别-65.32%/-79.57%/-65.14% [8] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21799|27042|36481|42920|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润（百万元）|759.14|1,817.08|4,061.99|4,626.61|5,553.46| |同比（%）|23.68|139.36|123.54|13.90|20.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.83|2.09|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|76.41|31.92|14.28|12.54|10.44| [1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价16.32/30.05元，市净率4.48倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19,614|24,414|25,108|32,585| |非流动资产（百万元）|11,243|10,932|10,583|10,194| |资产总计（百万元）|30,857|35,346|35,691|42,779| |流动负债（百万元）|13,684|18,486|18,571|24,443| |非流动负债（百万元）|3,116|3,116|3,116|3,116| |负债合计（百万元）|16,800|21,602|21,687|27,559| |归属母公司股东权益（百万元）|13,919|13,553|13,752|14,877| |少数股东权益（百万元）|138|191|252|342| |所有者权益合计（百万元）|14,057|13,744|14,004|15,220| |负债和股东权益（百万元）|30,857|35,346|35,691|42,779| |营业总收入（百万元）|27,042|36,481|42,920|49,941| |营业成本(含金融类)（百万元）|20,106|27,908|32,748|38,005| |税金及附加（百万元）|328|442|520|605| |销售费用（百万元）|1,955|1,605|1,888|2,197| |管理费用（百万元）|719|730|773|899| |研发费用（百万元）|1,568|1,569|1,717|1,898| |财务费用（百万元）|(86)|(128)|(97)|(126)| |加:其他收益（百万元）|330|438|429|499| |投资净收益（百万元）|99|36|43|50| |公允价值变动（百万元）|(1)|295|(5)|(5)| |减值损失（百万元）|(891)|(400)|(420)|(442)| |资产处置收益（百万元）|47|73|43|50| |营业利润（百万元）|2,036|4,798|5,461|6,615| |营业外净收支（百万元）|42|44|54|25| |利润总额（百万元）|2,078|4,842|5,515|6,640| |减:所得税（百万元）|239|726|827|996| |净利润（百万元）|1,840|4,115|4,688|5,644| |减:少数股东损益（百万元）|22|54|61|90| |归属母公司净利润（百万元）|1,817|4,062|4,627|5,553| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.82|1.83|2.09|2.51| |EBIT（百万元）|2,260|4,865|5,903|7,036| |EBITDA（百万元）|2,992|5,657|6,734|7,906| |毛利率(%)|25.65|23.50|23.70|23.90| |归母净利率(%)|6.72|11.13|10.78|11.12| |收入增长率(%)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润增长率(%)|139.36|123.54|13.90|20.03| |经营活动现金流（百万元）|4,717|3,196|6,237|6,052| |投资活动现金流（百万元）|(3,174)|(333)|(346)|(361)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,251)|(4,434)|(4,434)|(4,434)| |现金净增加额（百万元）|(735)|(1,570)|1,458|1,258| |折旧和摊销（百万元）|732|791|830|870| |资本开支（百万元）|(450)|(533)|(553)|(575)| |营运资本变动（百万元）|1,281|(1,663)|434|(784)| |每股净资产(元)|6.29|6.12|6.21|6.72| |最新发行在外股份（百万股）|2,214|2,214|2,214|2,214| |ROIC(%)|13.95|29.71|36.12|40.88| |ROE - 摊薄(%)|13.05|29.97|33.64|37.33| |资产负债率(%)|54.45|61.12|60.76|64.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|14.28|12.54|10.44| |P/B（现价）|4.17|4.28|4.22|3.90| [9]