报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 丸美生物通过股权投资进行产业跨越，化妆品电商数据亮眼，多渠道协同、新品推进、品牌营销和科研助力将推动产品和品牌升级，预计25年营收和利润高增，产品结构调整带动毛利率和净利润提升，预计24 - 26年营收29.42亿/36.66亿/42.65亿元，净利润3.82亿/4.97亿/6.31亿元，同比增长47.4%/30.0%/27.0%，对应当前PE 31X/24X/19X [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 丸美股份与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 12.02%、 - 10.94%、 - 3.01%，相对涨幅分别为 - 14.66%、 - 10.70%、 - 1.60% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,732|2,226|2,942|3,666|4,265| |营业收入YOY(%)|-3.1%|28.5%|32.2%|24.6%|16.3%| |净利润(百万元)|174|259|382|497|631| |净利润YOY(%)|-29.7%|48.9%|47.4%|30.0%|27.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.43|0.65|0.95|1.24|1.57| |毛利率(%)|68.4%|70.7%|71.1%|71.4%|71.7%| |净资产收益率(%)|5.5%|7.8%|10.7%|12.9%|14.9%|[5] 事件 - 2025年2月17日，摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，是国内首款用于面部填充的羟基磷灰石产品，丸美生物持有摩漾生物9.6%股权，从化妆品向医美延伸，丸美生物共投资9家公司 [5] 羟基磷灰石市场情况 - 2023年全球羟基磷灰石市场规模达192.79亿元，中国市场规模达49.43亿元，预计2029年全球将达262.0亿元；与PCL、PLLA、PDLLA等对比，羟基磷酸钙降解速度与新骨生长速度匹配，更多用于骨修复和牙科，医美领域可优化面部轮廓等 [5] 竞争格局 - 国际市场上羟基磷灰石微球技术成熟，由欧美、日本企业主导；国内主要围绕骨科和牙科，部分企业布局医美市场；当前羟基磷灰石证照稀缺，丸美生物有望共享证照红利 [5] 丸美生物业务情况 - 今年以来，抖音平台上丸美GMV 3.35亿/yoy + 226%，达播占比64%，恋火为1.38亿/yoy + 33%；2024年9月丸美推出“胶原小金针”面霜，24年小红笔眼霜及小金针次抛产品高增长；恋火品牌预计利用大促前空窗期推新品加速增长 [5] 财务报表分析和预测 利润表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,226|2,942|3,666|4,265| |营业成本(百万元)|652|850|1,047|1,206| |毛利率(%)|70.7%|71.1%|71.4%|71.7%| |营业税金及附加(百万元)|23|29|37|43| |营业费用(百万元)|1,199|1,477|1,833|2,090| |管理费用(百万元)|109|141|172|196| |研发费用(百万元)|62|88|110|128| |EBIT(百万元)|190|385|503|645| |财务费用(百万元)| - 14| - 23| - 29| - 37| |营业利润(百万元)|319|448|582|739| |利润总额(百万元)|317|449|583|740| |所得税(百万元)|39|58|76|96| |归属母公司所有者净利润(百万元)|259|382|497|631|[6] 资产负债表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,077|1,299|1,627|2,031| |应收账款及应收票据(百万元)|31|78|79|92| |存货(百万元)|172|197|222|247| |流动资产合计(百万元)|2,530|2,823|3,195|3,636| |长期股权投资(百万元)|64|64|64|64| |固定资产(百万元)|454|489|519|544| |在建工程(百万元)|309|329|356|393| |无形资产(百万元)|720|725|731|740| |非流动资产合计(百万元)|1,924|1,984|2,047|2,117| |资产总计(百万元)|4,454|4,807|5,242|5,753| |短期借款(百万元)|100|100|100|100| |应付票据及应付账款(百万元)|263|295|316|354| |流动负债合计(百万元)|1,010|1,133|1,261|1,378| |非流动负债合计(百万元)|25|25|25|25| |负债总计(百万元)|1,035|1,158|1,286|1,403| |实收资本(百万元)|401|401|401|401| |普通股股东权益(百万元)|3,347|3,570|3,867|4,248| |少数股东权益(百万元)|71|79|89|102| |负债和所有者权益合计(百万元)|4,454|4,807|5,242|5,753|[6] 现金流量表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|259|382|497|631| |少数股东损益(百万元)|18|8|10|13| |非现金支出(百万元)|36|50|57|65| |非经营收益(百万元)| - 115| - 56| - 71| - 83| |营运资金变动(百万元)|139|52|85|79| |经营活动现金流(百万元)|338|436|578|705| |资产(百万元)| - 254| - 109| - 119| - 132| |投资(百万元)| - 238|0|0|0| |其他(百万元)|276|59|73|85| |投资活动现金流(百万元)| - 215| - 50| - 46| - 47| |债权募资(百万元)|98|0|0|0| |股权募资(百万元)|0|0|0|0| |其他(百万元)| - 243| - 164| - 204| - 254| |融资活动现金流(百万元)| - 145| - 164| - 204| - 254| |现金净流量(百万元)| - 22|222|328|404|[6]