报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司发布业绩快报，营业收入30.37亿元，同比+14.6%；归母净利润4.26亿元，同比+5.7%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+8.5%；归母净利率13.6%，同比-0.8pct；24Q4营业收入9.42亿元，同环比+2.6%/41.8%；归母净利润1.55亿元，同环比+19.7%/+74.3%；归母净利率16.5%，同环比+2.4/3.1pct [9] - 2024年电动车充换电业务带动收入提升，盈利能力环比大幅改善，总收入同比提升主要系电动汽车充换电收入同比增速较快，24Q4归母净利率同环比均大幅提升 [9] - AIDC带动公司相关业务高增，公司是电能质量设备行业龙头，涉及APF、SVG产品，预计24年下游中数据中心占比有所提升，毛利率稳定，国内外数据中心建设加速有望带动该业务盈利提升 [9] - 受国内收入占比提升影响，储能盈利短期承压，25年有望扭转，预计24年国内储能收入占比提升影响公司储能业务盈利能力，公司加大海外市场开拓，预计25年海外市场收入及盈利有望实现反转 [9] - 考虑公司海外储能业务规模不达预期，下调2024 - 2026年业绩预期，归母净利润分别为4.3/5.9/7.3亿元（前值为5.5/7.4/9.7亿元），同增5.8%/38.3%/23.5%，对应PE为23.2/16.7/13.6x；考虑到充电桩、储能行业正处高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1503|2651|3037|4277|5307| |同比（%）|47.16|76.37|14.56|40.84|24.07| |归母净利润（百万元）|223.55|402.83|426.32|589.39|728.09| |同比（%）|97.04|80.20|5.83|38.25|23.53| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.72|1.29|1.37|1.89|2.34| |P/E（现价&最新摊薄）|44.14|24.50|23.15|16.74|13.55|[1] 市场数据 - 收盘价31.72元 - 一年最低/最高价17.96/34.00元 - 市净率5.95倍 - 流通A股市值8443.82百万元 - 总市值9867.63百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.33元 - 资产负债率50.46% - 总股本311.09百万股 - 流通A股266.20百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2616|3574|5027|6527| |货币资金及交易性金融资产|805|1680|2423|3346| |经营性应收款项|1016|1110|1560|1932| |存货|727|648|863|1033| |合同资产|21|76|107|133| |其他流动资产|47|60|74|84| |非流动资产|732|731|751|745| |长期股权投资|1|3|5|7| |固定资产及使用权资产|437|425|409|388| |在建工程|71|71|71|70| |无形资产|80|83|87|90| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|30|36|48|56| |其他非流动资产|113|113|133|133| |资产总计|3348|4305|5778|7272| |流动负债|1758|1929|2693|3329| |短期借款及一年内到期的非流动负债|88|88|88|88| |经营性应付款项|1118|1239|1753|2179| |合同负债|284|335|476|594| |其他流动负债|268|267|376|467| |非流动负债|134|144|164|194| |长期借款|102|112|132|162| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|27|27|27|27| |其他非流动负债|5|5|5|5| |负债合计|1892|2073|2857|3523| |归属母公司股东权益|1452|2229|2918|3746| |少数股东权益|3|3|3|3| |所有者权益合计|1455|2232|2921|3749| |负债和股东权益|3348|4305|5778|7272|[10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2651|3037|4277|5307| |营业成本(含金融类)|1564|1862|2643|3301| |税金及附加|19|17|26|32| |销售费用|331|334|462|568| |管理费用|94|131|180|218| |研发费用|231|246|351|430| |财务费用| - 11|11|14|18| |加:其他收益|59|61|86|106| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|5|0|0|0| |减值损失| - 32| - 15| - 19| - 22| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|457|483|669|825| |营业外净收支| - 1|1|1|2| |利润总额|456|484|670|827| |减:所得税|55|58|80|99| |净利润|401|426|589|728| |减:少数股东损益| - 2|0|0|0| |归属母公司净利润|403|426|589|728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.29|1.37|1.89|2.34| |EBIT|443|448|616|759| |EBITDA|486|497|669|815| |毛利率(%)|41.01|38.70|38.20|37.80| |归母净利率(%)|15.20|14.04|13.78|13.72| |收入增长率(%)|76.37|14.56|40.84|24.07| |归母净利润增长率(%)|80.20|5.83|38.25|23.53|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|439|569|703|851| |投资活动现金流| - 239| - 47| - 72| - 48| |筹资活动现金流| - 36|3|12|21| |现金净增加额|171|875|743|923| |折旧和摊销|43|49|53|57| |资本开支| - 146| - 38| - 59| - 38| |营运资本变动| - 37|73|34|37|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.70|7.21|9.43|12.11| |最新发行在外股份（百万股）|311|311|311|311| |ROIC(%)|26.49|19.07|19.27|18.56| |ROE - 摊薄(%)|27.74|19.13|20.20|19.44| |资产负债率(%)|56.53|48.16|49.45|48.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.50|23.15|16.74|13.55| |P/B（现价）|6.76|4.40|3.36|2.62|[10]