报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 31.10 元 [1][7] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境收到控股股东的母公司利润分配预案提议，2024 年度每股派发现金红利 0.80 元含税，公司重视股东回报，加快回款速度，自由现金流有望持续增加，或将迎来价值重估 [1] 根据相关目录分别进行总结 股息情况 - 2024 年派息比例有望达 39%，实现持续提升，2022 - 2023 年为 16%、27%；2024 年 DPS 0.80 元对应 2 月 17 日收盘价股息率为 3.9%；2024 - 2026 年每股现金分红金额同比增长不低于 10%，对应 2025 - 2026 年股息率 4.3%、4.8% [2] 自由现金流 - 公司垃圾焚烧发电项目 2019 - 2020 年资本开支达 36.55、35.65 亿元，此后收缩，2023 年自由现金流转正达 4.34 亿元，9M24 为 0.71 亿元，随着项目投运，自由现金流有望持续增加 [3] 应收账款回款 - 2024 年度累计收到 2023 年及以前年度存量应收账款回款约 24 亿元 [4] 财务预测与估值 - 上调财务费用预测，预计 2024 - 2026 年 EPS 为 2.03、2.16、2.33 元；可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.3 倍，给予公司 2025 年目标 PE 14.4 倍，对应目标价 31.10 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|12,875|12,541|13,023|13,391|13,623| |+/-%|9.33|(2.59)|3.84|2.83|1.73| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,146|1,430|1,651|1,762|1,899| |+/-%|(1.46)|24.71|15.50|6.74|7.72| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.41|1.75|2.03|2.16|2.33| |ROE (%)|10.14|11.45|12.00|11.84|11.80| |PE (倍)|14.45|11.59|10.03|9.40|8.73| |P/B (倍)|1.52|1.37|1.24|1.14|1.06| |EV/EBITDA (倍)|10.96|9.22|8.64|8.19|7.47|[6] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|股价（元/股）|市值（百万元）|PE (x)（24E/25E/26E）|PB (x)（24E/25E/26E）|ROE (%)（24E/25E/26E）| |----|----|----|----|----|----|----| |603568 CH|伟明环保|19.50|33,241|12.0/9.5/7.8|2.5/2.1/1.7|20.0/21.0/21.0| |601330 CH|绿色动力|6.32|7,462|13.8/12.6/11.6|1.1/1.0/1.0|7.7/8.0/8.3| |601200 CH|上海环境|7.95|10,703|18.5/17.5/16.6|1.0/0.9/0.9|5.2/5.3/5.3| |601827 CH|三峰环境|8.06|13,476|10.7/9.7/9.0|1.2/1.1/1.0|11.3/11.4/11.3| |平均值| - | - | - |13.7/12.3/11.2|1.4/1.3/1.1|11.1/11.4/11.5| |600323 CH|瀚蓝环境|20.32|16,568|10.0/9.4/8.7|1.2/1.1/1.1|12.0/11.8/11.8|[11] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 13,023、13,391、13,623 百万元等 [23]