报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][91] 报告的核心观点 - 同飞股份是温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线，AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增 [1] - 全球储能装机高增、工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健，且推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线，管理层稳定，激励机制完善 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3%，2025E PE估值30倍低于行业平均PE估值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 公司概况 发展历程 - 2001年成立，以工业温控产品起家，主要产品为特种换热器，后涉足工业制冷设备整机制造 [14] - 2009年全面进入数控机床和激光设备市场，2012年纯水冷却单元产品批量生产销售 [15] - 2021年上市，募集资金用于储能热管理项目建设，目前发力数据中心、半导体温控领域 [16] 主营业务 - 聚焦电力电子装置温控和数控装备温控两大行业，产品分液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元三大类 [19] - 2023年液体恒温设备收入12.15亿元，同比增125.33%，占比65.86%，其中储能温控收入9.04亿元，同比高增472.15% [20] - 2023年电气箱恒温装置收入2.83亿元，同增29.64%，占比15.34%；纯水冷却单元收入2.22亿元，同增22.84%，占比12.06% [20] 股权结构 - 实控人为张国山、张浩雷、李丽、王淑芬，为一致行动人，合计持股约72.46%，股权结构稳定 [23] 财务情况 - 2018 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为37.32%/18.61%，2023年营收18.45亿元，同比增83.13%，归母净利润1.82亿元，同比增42.69% [28] - 24Q3公司毛利率、净利率环比企稳回升，预计2025年储能温控价格战趋缓，叠加项目竣工，储能订单有望高增带动毛利率回升 [36] 行业情况 储能温控 - 2023年中国、全球储能温控市场约27/35亿元，同增49%/96%，预计至2026年全球储能温控市场空间达126.78亿元 [42][44] 数据中心温控 - 2023年全球数据中心温控市场规模同比增约26%至77亿美元，预计至2028年达178.47亿美元，CAGR 2023 - 2028年约18.4% [42][65] - 美国四大互联网大厂预计2025年资本开支超3150亿美元，算力投资持续增长 [42] 半导体温控 - 2023年国内半导体温控设备市场规模近15亿元，同增10%+，预计2028年将突破25亿元，行业集中度较高 [68] 公司看点 业绩基本盘稳健 - 预计2025年全球储能新增装机规模同增26.5%至221.9GWh，温控需求稳步增长，公司2021年投入5.5亿元用于储能温控项目，产能充沛 [72][74] - 2024年国内机械工业市场增长趋势向好，通用、专用设备固定资产投资同增15.5%/11.6%，未来低空经济、人形机器人等新业态有望推高工业温控需求 [3][75] 新领域构筑增长曲线 - 1000kw，2N线路配置数据中心在中国、美国、马来西亚冷却环节成本占比均高于15%，为数据中心基建核心环节 [78] - 公司拥有数据中心液冷全链条解决方案及风冷精密制冷方案产品，产品矩阵完善，将持续推进数据中心温控业务 [82] 管理层与激励机制 - 管理层稳定，董事长之子张浩雷管理公司超10年，其他高管任职多在10年以上 [4][83] - 公司上市至今发布两次股权激励计划，绑定核心员工利益 [84] 盈利预测 盈利预测 - 预计2024 - 2026年液体恒温设备营收约15.94/24.79/35.29亿元，同比 + 31%/+56%/+42%，毛利率约24%/26%/26% [87] - 预计2024 - 2026年电气箱恒温装置营收3.88/5.24/6.81亿元，同比 + 37%/+35%/+30%，毛利率分别为16%/18%/18% [88] - 预计2024 - 2026年纯水冷却单元营收1.78/2.05/2.35亿元，同比 - 20%/+15%/+15%，毛利率分别为26%/26%/26% [88] - 预计2024 - 2026年公司实现营收21.59/32.08/44.45亿元，同比 + 17%/+49%/+39%，毛利率为22.5%/24.7%/24.9%；归母净利润1.41/2.63/4.03亿元，同比 - 22.7%/+86.5%/+53.3% [89] 投资建议 - 选取英维克、申菱环境、高澜股份作为参考，行业2025年PE均值约50倍，同飞股份2025年归母净利润预计约2.63亿元，对应25E PE估值约30倍，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]