报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收和归母净利润有不同程度变化，华润赋能深化改革且圣火并表化解同业竞争，全国中成药集采公司部分产品中标，看好华润赋能及公司未来战略核心，维持“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司预计2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.4亿元，同比+30.1%；24Q4单季归母扣非1.47亿元，23Q4单季度为0.25亿元 [4] - 2024年是公司加入华润第二年，圣火完成并表解决同业竞争问题，未来有望完善三七产业链布局，提升心脑血管业务规模和“老龄健康 - 慢病管理”领域业绩 [5] - 25年2月10日第三批全国中成药采购联盟集中采购中，公司血塞通冻干、软胶囊、滴丸均中标，集采执行周期至27年底，有利于扩大销售范围等 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为84/92.2/101.1亿元（前值为84.8/94/104.6亿元），增速为9%/10%/10%；净利润分别为6.5/7.6/9.3亿元（前值为5.6/7.2/8.9亿元），增速为46%/17%/23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,282|7,703|8,401|9,217|10,110| |增长率|0%|-7%|9%|10%|10%| |净利润（百万元）|383|445|648|759|932| |增长率|-25%|16%|46%|17%|23%| |EPS（元/股）|0.51|0.59|0.86|1.00|1.23| |市盈率（P/E）|34.3|29.5|20.3|17.3|14.1| |市净率（P/B）|2.6|2.5|2.3|2.1|1.8| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 02 - 18；收盘价：17.35元；总股本/流通股本(百万股)：756.98/756.98；流通A股市值(百万元)：13,133.53；每股净资产(元)：7.31；资产负债率(%)：43.00；一年内最高/最低价(元)：24.11/11.92 [8] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,493|1,795|2,337|2,681| |应收票据及账款|2,734|2,949|3,249|3,575| |预付账款|136|147|159|170| |存货|1,688|1,738|1,659|1,939| |流动资产合计|7,031|7,649|8,447|9,464| |长期股权投资|24|24|24|24| |固定资产|1,084|1,170|1,227|1,259| |在建工程|96|96|106|126| |无形资产|312|319|308|300| |商誉|92|92|92|92| |非流动资产合计|2,534|2,639|2,700|2,741| |资产合计|9,565|10,288|11,147|12,205| |短期借款|725|725|725|725| |应付票据及账款|933|1,008|1,095|1,172| |合同负债|91|113|131|157| |流动负债合计|3,644|3,761|3,890|4,017| |长期借款|108|108|108|108| |非流动负债合计|445|445|445|445| |负债合计|4,089|4,206|4,334|4,462| |归属母公司所有者权益|5,297|5,798|6,406|7,186| |少数股东权益|179|284|407|558| |所有者权益合计|5,477|6,082|6,813|7,744| |负债和股东权益|9,565|10,288|11,147|12,205| [13] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,703|8,401|9,217|10,110| |营业成本|4,251|4,592|4,989|5,339| |税金及附加|75|81|89|98| |销售费用|2,433|2,369|2,562|2,780| |管理费用|314|336|364|394| |研发费用|71|84|101|121| |财务费用|10|27|25|23| |信用减值损失|-53|-50|-60|-70| |资产减值损失|-66|-66|-70|-80| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|17|17|17|17| |其他收益|118|113|113|113| |营业利润|568|928|1,088|1,336| |营业外收入|7|18|18|18| |营业外支出|11|11|11|11| |利润总额|564|935|1,095|1,343| |所得税|110|182|213|260| |净利润|454|753|882|1,083| |少数股东损益|9|105|123|151| |归属母公司净利润|445|648|759|932| |EPS（按最新股本摊薄）|0.59|0.86|1.00|1.23| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|356|717|924|709| |现金收益|645|929|1,067|1,271| |存货影响|-8|-50|79|-280| |经营性应收影响|19|-160|-243|-257| |经营性应付影响|49|75|87|77| |其他影响|-350|-77|-67|-102| |投资活动现金流|-339|-236|-204|-190| |资本支出|-84|-241|-216|-210| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-255|5|12|20| |融资活动现金流|-202|-179|-177|-175| |借款增加|-238|0|0|0| |股利及利息支付|-147|-212|-212|-212| |股东融资|18|0|0|0| |其他影响|165|33|35|37| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-7.0%|9.1%|9.7%|9.7%| |成长能力：增长率EBIT|11.3%|67.6%|16.4%|22.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|16.0%|45.8%|17.1%|22.7%| |获利能力：毛利率|44.8%|45.3%|45.9%|47.2%| |获利能力：净利率|5.9%|9.0%|9.6%|10.7%| |获利能力：ROE|8.1%|10.7%|11.1%|12.0%| |获利能力：ROIC|11.5%|17.0%|17.5%|18.6%| |偿债能力：资产负债率|42.7%|40.9%|38.9%|36.6%| |偿债能力：流动比率|1.9|2.0|2.2|2.4| |偿债能力：速动比率|1.5|1.6|1.7|1.9| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|117|114|114|114| |营运能力：存货周转天数|143|134|123|121| |每股指标（元）：每股收益|0.59|0.86|1.00|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.47|0.95|1.22|0.94| |每股指标（元）：每股净资产|7.00|7.66|8.46|9.49| |估值比率：P/E|30|20|17|14| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|5|3|3|2| [13]