报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报喜鸟“买入”评级 [4][7][44] 报告的核心观点 - 报喜鸟深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力稳健发展，报喜鸟及 HAZZYS 有望稳步增长，LAFUMA、恺米切等品牌有望打开长期增长空间，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低 [6][7][44] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报喜鸟控股成立于 2001 年，业务涵盖服装研发、生产及销售，产品多样，坚持“一主一副、一纵一横”战略，多品牌运营形成良好品牌矩阵，HAZZYS 与 LAFUMA 独家授权期限分别截至 2031/2026 年底 [6][14] 市场表现 - 报喜鸟及 HAZZYS 为核心品牌，截至 24H1 合计营收占比近七成，近年 HAZZYS 发展快，营收占比增长，逐步成营收最大单一品牌，宝鸟发展较快，营收占比也有增长 [6][16] - 报喜鸟渠道数量稳定，HAZZYS 渠道数量增长明显，LAFUMA、恺米切等快速发展品牌 22 年以来渠道数量有增长趋势 [16] - 直营渠道占比稳中有升，截至 24H1 达 42%，近年直营毛利率重回 78%以上，其他渠道毛利率均上升，24H1 加盟及电商渠道毛利率分别达 69.78%/73.39% [6][36] 核心品牌情况 - 报喜鸟坚持西装第一品牌战略，升级产品及渠道提升品牌形象，产品端加强原创面料研发升级、优化休闲产品线，渠道端开大店、关低效店，店均面积增长，单店店效及坪效呈上升趋势 [18][20] - HAZZYS 聚焦通勤、休闲及运动场景，经营基本面提升，产品端围绕场景升级面料、开发产品，用大单品策略提升运营效率，渠道端拓展数量、开大店、拓优质加盟商，店均面积增加，品牌端通过活动和投流提升形象，单店店效及坪效创新高 [22][24] 其他品牌情况 - 除核心品牌外，LAFUMA 等多个品牌有快速发展潜力，如 LAFUMA 受行业影响营收同比增长 32.2%，产品端聚焦品类、强化面料运用及升级、融合环保元素，其他品牌也制定适宜策略，公司 2024 年 12 月收购 Woolrich 知识产权，有望拓展高功能性户外赛道客群 [26] 财务情况 - 24Q1 - Q3 公司营收/毛利分别为 35.36 亿元/23.25 亿元，同比分别 - 3.58%/-1.85%，2019 - 2023 营收/毛利 CAGR 分别为 12.56%/13.91%，24Q1 - Q3 毛利率较 2019 增长 4.06pct 至 65.76%，盈利能力向好，毛利率呈增长趋势 [29] - 公司归母净利率呈上升趋势，24Q1 - Q3 销售费率增至 41.03%影响归母净利润，2019 - 2023 年归母净利润 CAGR 为 35%，24Q1 - Q3 归母净利率 11.74% [30] - 存货周转天数近年小幅上涨，24Q1 - Q3 增至 288 天左右，应收账款周转天数较 2020 年增加 6 天至 51 天左右，未来经营效率有望改善，库存问题有望解决 [34] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 公司销售费用率分别为 39.80%、39.50%、39.40%，管理费用率分别为 7.20%、6.80%、6.70% [8][40] - 预计 2024 - 2026 营业收入分别为 51.94 亿元/56.56 亿元/62.60 亿元，同比分别增长 - 1.14%/8.91%/10.68%；归母净利润分别 5.75 亿元/6.61 亿元/7.38 亿元，同比分别增长 - 17.62%/15.02%/11.58% [5][43][44] - 选择九牧王及比音勒芬为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][44]