报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案 重组交易取得重大进展 换股完成后中船工业集团仍为控股股东 中国船舶集团仍为实控人 中船重工集团成第二大股东 [1][2][13] - 合并后中国船舶以CGT计手持订单、新接订单和造船完工量的国内份额分别达22.87%、19.28%和23.56% 居全国船企首位 [3][4][18] - 中国船舶内部有望发挥协同效应 提质增效 且2025 - 2028年沪东中华等优质资产有望注入 塑造集团化运营体系 [5][9][25] 股权结构 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案 标志重组交易取得重大进展 [1][13] - 换股吸收合并完成后 预计中船工业集团持股200,743.61万股 比例26.71%；中国船舶集团合计控制370,470.67万股 比例49.29% 控股股东、实控人、最终控制人均未变 [2][13] - 交易将原中国重工控股的三大船厂并入中国船舶 完成后中国船舶将控制中国船舶集团下属9大主要船厂中的7座 成最大军民品船舶修造业务上市平台和中国规模最大的船舶制造企业 [14] 市场地位 - 以CGT计手持订单量 2025年2月初中国手持约8,958.5万CGT 中国船舶集团约2,994.8万CGT 份额33.43% 中国船舶与中国重工合计约2,049.1万CGT 份额22.87% 居全国首位 [3][18] - 以CGT计新接订单量 2024年中国新接约4,744.3万CGT 中国船舶集团约1,449.0万CGT 份额30.54% 中国船舶与中国重工合计约914.6万CGT 份额19.28% [3][22] - 以CGT计造船完工量 2024年中国完工约2,185.7万CGT 中国船舶集团约681.8万CGT 份额31.19% 中国船舶与中国重工合计约515.1万CGT 份额23.56% [4][23] 展望 - 中国船舶内部有望发挥协同效应 统一整合船舶修造业务 规范同业竞争 提升核心竞争力 打造世界一流船舶制造企业 [5][9][25] - 2025 - 2028年是中国船舶集团资产及业务整合大年 沪东中华等优质资产有望注入 塑造集团化运营体系 建设旗舰型船舶制造企业 [10][26] 盈利预测及投资建议 - 不考虑重组交易 预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1,013.80亿元 yoy +10.5%/ 11.9%/ 9.6% 分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元 yoy +29.9%/ 96.3%/ 26.0% 对应PE分别为37.5/ 19.1/ 15.2X [11] - 维持“强烈推荐”评级 [5][12]