报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 云铝股份：国内绿色铝龙头企业，深耕铝行业五十余年 - 报告研究的具体公司是国内铝行业绿色铝一体化布局龙头企业，前身为云南铝厂，1998 年上市，1999 年成全国十大重点铝企业，2019 年加入中铝集团，已形成绿色铝全产业链布局，在云南多地形成 8 个铝产业集群基地，拥有上游原材料、中游冶炼和下游加工产能 [18] - 公司实际控制人为国务院国资委，直接控股股东中国铝业，背靠中铝集团可享受优质资源，子公司覆盖一体化铝全产业链且分工清晰，公司管理团队综合实力突出 [21][22][24] - 公司形成铝全产业链绿色发展格局，截至 2024 年上半年形成一定规模绿色铝一体化产业，分布在云南多地，落实相关战略部署，推进绿色发展模式，产品碳足迹领先，全产业链通过 ASI 标准双认证，正推进绿色铝产业基地发展 [28] - 公司近年归母净利润快速提升（除 2023 年外），铝锭和铝加工板块为核心业务，2024 年 1 - 9 月营收和归母净利同比大幅提高，2018 - 2022 年计提较多资产减值，2023 年大幅减少，销售净利润稳步增长，三费费用率下行，资产负债率下降，分红比例提高 [32][38][40][41][46][48] 资源禀赋成本优势显著，绿色铝一流企业地位稳固 - 公司积极拓展上游资源，原材料保障力度高，铝土矿、氧化铝、电解铝和辅材有一定自给率，未来将加大铝土矿资源获取力度 [52] - 公司绿色铝产能占云南电解铝在产产能一半以上，2024H1 主体子公司净利润占比高，国内铝市占率稳步提升 [54] - 云南鼓励支持绿色铝全产业链发展，出台系列政策，绿色能源资源丰富，清洁能源占比逐年提升，2024 - 2030 年预计增加电力和电量，或缓解电力紧张情况 [58][60][61][65] 2025 年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 - 铝价复盘显示基本面与宏观共振使铝价冲高震荡，2024 年原料供应能力不足引发供给担忧，远期全球氧化铝供给呈增长态势 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] - 全球铝土矿储量分布相对集中，2024 年铝土矿供应不稳定，中国受开采政策等因素影响供应受限，几内亚受罢工和雨季影响，澳大利亚供应波动大，印尼出口禁令或难松动 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] - 2024 年氧化铝利润创历史新高，2025 年利润或逐渐向电解铝企业转移，供给方面铝水转化逐渐提高，2025 年供给逼近“产能天花板”，需求方面绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和电力需求释放 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] 盈利预测及估值 - 谨慎假设 2024 - 2026 年电解铝和氧化铝含税价格，预计 2024 - 2026 年公司实现归母净利 46/68/78 亿元，对应 PE 为 12.4/8.3/7.3 倍，2025 年和 2026 年 PE 对比同行处于中位水平 [4]