报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司筹划在香港联交所上市，推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，提升公司治理透明度和规范化水平，且不会导致控股股东和实际控制人变化[5] - 2024H1海外收入占比达62%，全球化战略稳步推进，海外毛利率提升，非洲市场表现亮眼[5] - 工程机械行业需求预期有望改善，出口市占率提升、内需改善、更新周期启动是复苏三部曲[5] - 2024Q3扣非业绩同比高增311%，净利率提升，经营质量改善[5] - 预计2024 - 2026年归母净利润为58亿、76亿、97亿元，同比增长28%、32%、27%，对应PE为26、19、15倍，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价为￥17.45，总市值147,888.37百万元，总股本8,474.98百万股[2] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74019|77567|87042|102445| |(+/-)(%)|-8%|5%|12%|18%| |归母净利润（百万元）|4527|5789|7649|9705| |(+/-)(%)|6%|28%|32%|27%| |每股收益(元)|0.53|0.68|0.90|1.15| |P/E|33|26|19|15| |ROE|7%|8%|10%|11%|[5] 同类公司盈利预测与估值对比 |公司|2023A归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|当前市值(亿元)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三一重工*|45.3|57.9|76.5|97.1|32.7|25.5|19.3|15.2|1,479| |徐工机械|53.3|63.7|80.3|102.1|18.9|15.8|12.6|9.9|1,008| |中联重科|35.1|40.8|53.0|66.1|18.2|15.7|12.0|9.6|638| |恒立液压|25.0|26.2|30.8|36.8|42.3|40.4|34.4|28.7|1,058| |浙江鼎力|18.7|21.2|25.6|30.3|16.2|14.3|11.8|10.0|302| |柳工|8.7|14.8|20.5|26.6|25.8|15.1|10.9|8.4|224| |杭叉集团|17.2|20.3|22.7|25.7|15.9|13.5|12.0|10.6|273| |安徽合力|12.8|14.5|16.8|19.5|13.6|12.0|10.3|8.9|173| |中铁工业|17.4|18.3|19.6|21.1|9.8|9.3|8.7|8.1|171| |艾迪精密|2.8|3.6|4.4|5.7|55.2|43.2|34.8|26.9|154| |华铁应急|8.0|7.6|9.3|11.5|22.3|23.5|19.2|15.5|179| |估值平均值|-|-|-|-|24.6|20.7|16.9|13.8|-|[6] 公司财务数据 - 2024年Q1 - 3营业总收入583.61亿元，同比下滑3.92%[7] - 2024年Q1 - 3归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%[7] - 2024Q1 - 3毛利率为28.27%，同比下滑0.23pct[11] - 2024Q1 - 3净利率为8.6%，同比提升1.13pct[11] 行业主要产品销量及下游需求跟踪 - 2024年12月房屋新开工面积累计同比下滑23%，逐步企稳[16] - 2024年12月基建投资累计同比增长9.19%，保持较快增长[16] - 2024年12月采矿业投资累计同比增长10.5%，保持高增长[19] - 2025年1月中国小松开工小时数66.2小时，同比下滑17%[19] - 2025年1月挖掘机总体销量1.25万台，同比增长1%，挖机行业筑底向上，其中国内销量0.54万台，同比下滑0.3%，出口销量0.71万台，同比增长2.2%[20] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|97633|109581|122711|140767| | |现金（百万元）|18072|39402|48498|59580| | |交易性金融资产（百万元）|10849|10849|10849|10849| | |应收账项（百万元）|24471|19355|21298|24649| | |其它应收款（百万元）|3011|2492|3138|3717| | |预付账款（百万元）|752|754|923|1022| | |存货（百万元）|19768|15513|17244|20054| | |其他（百万元）|20712|21215|20760|20896| | |非流动资产（百万元）|53569|52267|52282|50980| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|2401|2324|2321|2349| | |固定资产（百万元）|23453|22794|22021|21151| | |无形资产（百万元）|4832|5034|5183|5301| | |在建工程（百万元）|1364|1331|1065|852| | |其他（百万元）|21519|20783|21692|21326| | |资产总计（百万元）|151202|161847|174993|191747| | |流动负债（百万元）|54415|59199|63764|69799| | |短期借款（百万元）|4116|4811|4489|4472| | |应付款项（百万元）|22693|26040|28946|33662| | |预收账款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|31665|27607|27614|28348| | |非流动负债（百万元）|27381|28181|30329|29025| | |长期借款（百万元）|25356|23556|24056|24556| | |其他（百万元）|4059|3325|3625|3670| | |负债合计（百万元）|98824|82029|86580|91945| | |少数股东权益（百万元）|1535|1133|1234|1366| | |归属母公司股东权益（百万元）|91387|68040|74033|81682| | |负债和股东权益（百万元）|151202|161847|174993|191747| |利润表|营业收入（百万元）|74019|77567|87042|102445| | |营业成本（百万元）|52935|55405|61587|71622| | |营业税金及附加（百万元）|424|349|392|461| | |营业费用（百万元）|6218|6593|7137|8298| | |管理费用（百万元）|2651|2746|2611|3176| | |研发费用（百万元）|5865|5492|6093|7376| | |财务费用（百万元）|-463|936|680|593| | |资产减值损失（百万元）|1258|388|435|512| | |公允价值变动损益（百万元）|21|-115|-47|-81| | |投资净收益（百万元）|-177|284|54|169| | |其他经营收益（百万元）|759|995|900|928| | |营业利润（百万元）|5343|6823|9013|11424| | |营业外收支（百万元）|-26|-25|-31|-28| | |利润总额（百万元）|5317|6797|8982|11397| | |所得税（百万元）|710|908|1200|1523| | |净利润（百万元）|4606|5889|7782|9874| | |少数股东损益（百万元）|79|101|133|169| | |归属母公司净利润（百万元）|4527|5789|7649|9705| | |EBITDA（百万元）|9566|9981|12033|14383| | |EPS（最新摊薄）（元）|0.53|0.68|0.90|1.15| | |成长能力 - 营业收入(%)|-8.44%|4.79%|12.22%|17.70%| | |成长能力 - 营业利润(%)|12.06%|27.70%|32.10%|26.75%| | |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|5.53%|27.85%|32.14%|26.88%| | |获利能力 - 毛利率(%)|28.48%|28.57%|29.24%|30.09%| | |获利能力 - 净利率(%)|6.22%|7.59%|8.94%|9.64%| | |获利能力 - ROE(%)|6.70%|8.02%|9.66%|11.03%| | |获利能力 - ROIC(%)|5.88%|6.68%|7.75%|8.69%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.25%|53.50%|52.54%|51.54%| | |偿债能力 - 净负债比率(%)|35.95%|35.80%|33.78%|32.19%| | |偿债能力 - 流动比率|1.79|1.85|1.92|2.02| | |偿债能力 - 速动比率|1.43|1.59|1.65|1.73| | |营运能力 - 总资产周转率|0.48|0.50|0.52|0.56| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.01|3.56|4.23|4.33| | |营运能力 - 应付账款周转率|2.84|3.40|3.90|3.98| | |每股指标 - 每股收益(元)|0.53|0.68|0.90|1.15| | |每股指标 - 每股经营现金(元)|1.58|2.53|1.26|1.40| | |每股指标 - 每股净资产(元)|8.02|8.74|9.64|10.78| | |估值比率 - P/E|32.66|25.55|19.33|15.24| | |估值比率 - P/B|2.18|2.00|1.81|1.62| | |估值比率 - EV/EBITDA|12.46|13.05|10.09|7.74| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|11841|13363|21432|10663| | |净利润（百万元）|4606|5889|7782|9874| | |折旧摊销（百万元）|1967|2901|1854|1910| | |财务费用（百万元）|593|-463|936|680| | |投资损失（百万元）|-169|177|-284|-54| | |营运资金变动（百万元）|1461|-11508|9481|1470| | |其它（百万元）|-1885|17649|3557|-1125| | |投资活动现金流（百万元）|-878|-11250|-943|-983| | |资本支出（百万元）|-505|-1213|-805|-506| | |长期投资（百万元）|-25|-149|70|3| | |其他（百万元）|-348|-9887|-208|-480| | |筹资活动现金流（百万元）|119|-2452|841|-584| | |短期借款（百万元）|-17|-424|696|-322| | |长期借款