报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，维持公司2024 - 2026年归母净利润分别0.67、3.1、3.6亿元，对应2025 - 2026年的PE分别19、16倍 [9] - 考虑到后续香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地香兰素产能受贸易摩擦影响有限，且有新产品新产能放量，看好公司发展前景 [9] 根据相关目录分别进行总结 泰国基地布局情况 - 2023年2月前瞻布局泰国基地，一期拟新建香兰素1000吨（基本为丁香酚香兰素）等多种产品产能，截至2024年11月已完成安装调试并投产，预计2025H1达设计产能 [3] - 2025年1月计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000吨（亚香持股51%） [3] 香兰素报价情况 - 2025年2月19日丁香酚香兰素报价570元/公斤（含税），此前2月10日报价550元/公斤（含税），产品出口价格上升，未来价格依市场情况调整，大部分年度价格已确定但有调价机制 [8] 双反调查情况 - 欧盟2024年5月24日对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查 [8] - 美国2024年6月25日发起反倾销和反补贴调查，11月12日作出反补贴初裁，税率27.33%，将在2025年3月24日做出终裁并于6月25日执行；2025年1月10日作出反倾销初裁，税率186.2%，将在5月30日做出终裁并于6月25日执行，双反税率合计213.53% [8] 财务预测情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|630|702|1426|1674| |归母净利润（百万元）|80|67|308|363| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.99|0.83|3.81|4.49| |毛利率(%)|32.17|30.69|45.65|46.38| |归母净利率(%)|12.72|9.52|21.60|21.67| |收入增长率(%)|-10.66|11.40|103.13|17.38| |归母净利润增长率(%)|-39.18|-16.64|360.92|17.76| |经营活动现金流（百万元）|76|111|136|520| |投资活动现金流（百万元）|85|-237|-169|-194| |筹资活动现金流（百万元）|17|-9|-19|-19| |现金净增加额（百万元）|181|-129|-52|308| |ROIC(%)|4.31|3.78|15.83|16.04| |ROE - 摊薄(%)|5.08|4.02|15.64|15.55| |资产负债率(%)|14.24|13.29|13.72|12.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|71.51|85.79|18.61|15.81| |P/B（现价）|3.63|3.45|2.91|2.46| [10]