报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][10] 报告的核心观点 - 首次中期分红重视股东回报，预计24年全年分红频次、分红率均提升，长期分红率有较大提升空间 [9] - 产品结构快速提升盈利能力向好，24年前三季度低温鲜奶和酸奶、中高端产品收入双位数增长，毛利率同比提升1.7pct，DTC渠道良性成长，预计25年奶价或有小幅跌幅，净利率同比正增长 [9] - 坚定执行五年规划推进公司高质量发展，23 - 27年净利率翻番，未来提升动力在于产品结构升级、负债率和财务费率降低、费用控制等，且新品维持双位数以上收入占比 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元（原预测24 - 25年为0.74、0.96元），合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为17.16元 [4][10] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,006|10,987|11,161|11,844|12,507| |同比增长(%)|11.6%|9.8%|1.6%|6.1%|5.6%| |营业利润(百万元)|403|508|684|812|1,029| |同比增长(%)|9.6%|26.0%|34.6%|18.8%|26.6%| |归属母公司净利润(百万元)|361|431|564|673|833| |同比增长(%)|15.7%|19.3%|30.9%|19.3%|23.8%| |每股收益（元）|0.42|0.50|0.66|0.78|0.97| |毛利率(%)|24.0%|26.9%|28.7%|29.2%|29.5%| |净利率(%)|3.6%|3.9%|5.1%|5.7%|6.7%| |净资产收益率(%)|14.0%|17.0%|18.9%|17.9%|18.6%| |市盈率|34.9|29.2|22.3|18.7|15.1| |市净率|5.0|4.9|3.7|3.1|2.6|[7] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光明乳业|600597|8.18|0.70、0.32、0.38、0.43|11.66、25.33、21.30、19.20| |蒙牛乳业|02319|16.16|1.23、1.05、1.26、1.38|13.16、15.39、12.83、11.72| |熊猫乳品|300898|25.11|0.88、0.86、0.98、1.02|28.56、29.10、25.73、24.71| |均瑶健康|605388|6.08|0.10、0.10、0.12、0.14|63.40、62.68、50.71、42.28| |伊利股份|600887|28.10|1.64、1.88、1.79、1.94|17.15、14.93、15.67、14.46| |天润乳业|600419|8.81|0.44、0.18、0.36、0.54|19.86、48.46、24.60、16.46| |调整后平均|-|-|-|30、22、19|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金、流动资产合计等项目在不同年份有相应变化，负债合计呈上升趋势后趋于稳定，股东权益合计逐年增加 [15] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等逐年增长，毛利率、净利率、ROE等指标呈上升趋势 [15] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现，现金净增加额有波动 [15] - 主要财务比率：成长能力方面营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力指标如毛利率、净利率、ROE等上升；偿债能力指标资产负债率、净负债率下降，流动比率、速动比率上升；营运能力指标应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有一定波动；每股指标每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增加；估值比率市盈率、市净率下降 [15]