报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宗申动力是国内中小型动力机械领航者，通用动力及摩发动力业务稳健增长，低空经济业务进展良好，预测2024 - 2026年归母净利润分别为5.58/7.05/8.81亿元，同比增长率分别为54.2%/26.3%/24.9%，对应PE分别为52X/41X/33X [3] 根据相关目录分别进行总结 1 宗申动力：国内中小型动力机械领航者 1.1 公司发展历程 - 公司历史沿革：1982年左宗申开办摩托车修理铺，1992年重庆宗申摩托车科技开发有限公司成立，1998年宗申集团挂牌，2003年宗申动力上市，现已成为中小型动力领域领航者 [9] - 主营产品：涵盖发动机及配件、通用汽油机等整机及零部件、摩托车零部件、汽车零部件；包括摩托车发动机、通用动力机械、航空动力、新能源、高端零部件等业务 [11][12] - 公司股权架构清晰，团队多年保持稳定，实控人为左宗申，管理层任职时间长 [13][17] 1.2 财务表现 - 营收和净利润多年稳步增长，2003 - 2023年营收CAGR为11.11%，归母净利润CAGR为10.23%；2024年前三季度营收74.05亿元，同比增长26%，归母净利润4.2亿元，同比增长7.2% [18] - 2019年以来收入及毛利结构稳定，通用动力业务为主要收入来源，2023年收入占比47.3%，摩托车制造业务收入占比42.27% [21] - 毛利率自2019年以来下滑，主要因产品结构调整；2019 - 2023年销售、管理、财务费用率下降，研发费用率上升 [25] 2 传统业务：一体两翼助力公司腾飞 2.1 通用机械业务 - 产品谱系广泛，以宗申通机公司为载体，产品远销70多个国家和地区，与多家知名公司合作 [2][30] - 2017年收购大江动力，实现资源互补，提升产品竞争力，大江动力有新能源产品战略转型业务 [32] - 资源整合后通机业务销量/营收提升，毛利率受原材料影响略有波动，净利率波动小于毛利率 [35] 2.2 摩托车制造业务 - 2018 - 2023年我国摩托车产销两旺，出口略有波动；2024年燃油摩托车产销增长，电动摩托车产销下降 [38][39] - 我国燃油摩托车市场集中度低，电动摩托车格局集中；宗申发动机公司产品谱系全，销售网络完备 [42][44] 3 航发业务：民营航发创新型企业，受益于低空经济 3.1 民营航发创新型企业，深耕产业多年 - 宗申航发概况：成立于2014年7月，为航空飞行器提供动力装备，获多项资质荣誉，国内外市场拓展成果显著 [46][47] - 产品谱系：形成200HP以下航空活塞发动机产品线，构建五大基础产品平台，有20余款衍生产品及螺旋桨产品 [50] - 人才队伍：拥有高素质科研及管理团队，员工300余人，硕士及以上学历占比30%，研发团队经验丰富，获多项专利 [52][53] - 生产制造能力：生产流水线按工业4.0规划，年生产能力1000台，具备多种功能 [53] - 质量体系：坚持质量方针，建立完善质量管理体系，实施全过程质量控制 [54] - 机加能力：机加中心占地3098m，业务完善，一期投入3000余万元，设备先进 [54] - 财务表现：2021 - 2023年收入分别为0.45亿元、1亿元、0.93亿元，2024年上半年收入1亿元，同比增长133.4%，净利润1711万元，同比扭亏 [55] - 股权架构稳定，拟分拆上市：宗申动力持股超52.47%，分拆上市有助于宗申航发发展及提升市值管理质效 [57][59] 3.2 低空经济 - 低空经济发展迅速，2023年市场规模达5059.5亿元，预计2026年达10644.6亿元，2035年达3.5万亿元；载体包括eVTOL、无人机、直升机、传统固定翼飞机等 [61][63][64] - 商业模式：分为低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等主体产业 [74] - 政策加速出台：国家和地方政府颁布多项政策支持低空经济发展 [76][78][79] 3.3 低空经济产业链完备，动力系统为核心 - 产业链辐射广，带动作用强：涵盖上游基础设施建设、中游航空器制造、下游多种应用场景 [82][83] - 飞行器制造为核心环节，推进系统占成本40%：传统通用航空、无人机、eVTOL各有特点，推进系统是低空飞行器核心 [85] 3.4 低空动力系统：多种技术路线并存，建议关注混动路线 - 低空飞行未来发展方向为电力驱动技术，可减少碳排放，实现环保目标 [87] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预测2024 - 2026年营业收入分别为95.73亿元、112.18亿元、131.28亿元，增长率分别为17.4%、17.2%、17.0% [4] - 预测2024 - 2026年归属母公司股东净利润分别为5.58亿元、7.05亿元、8.81亿元，增长率分别为54.2%、26.3%、24.9% [4] 4.2 估值分析 - 2024 - 2026年对应PE分别为52X/41X/33X [3][4] 4.3 投资建议 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5]