报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年2月18日海南海底智算中心在陵水黎族自治县清水湾海域正式下水并启用 标志海南在海洋新型基础设施建设方面迈出重要一步 该项目完成675PFlops的高质量算力集群建设 计算能力相当于约3万台高端电脑同时运算 被列入《海南省海洋经济发展"十四五"规划》重点工程 为并行科技等企业提供算力支持 推动海南海洋经济和绿色低碳技术发展[8] - 海底数据中心具有绿色低碳和高效节能优势 以海水为自然冷源 运行PUE低至1.1 较传统数据中心节能30%以上 土地占用极小 较陆上数据中心节省90%土地资源 具备高安全性和可靠性 模块化设计可按需部署 最快90天内完成从安装到运行 为人工智能大模型训练等领域提供支持[8] - 随着全球对AI算力需求增长加速 海底数据中心需求量有望大幅增长 沿海部署能靠近用户 提供低时延、高质量数字服务 能满足新兴技术算力需求 还能与绿色清洁能源结合助力碳中和 有望成为跨国企业布局全球数据中心战略重要组成部分并广泛应用[8] - 公司海底算力中心业绩发展潜力较大 上调先前盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.62/1.30/1.62亿元 前值0.62/0.94/1.31亿元 对应PE分别为157/75/60倍 考虑到公司其他业务拓展进度较快 且海底算力中心业务竞争格局良好 维持"买入"评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|724.42|753.69|830.88|1,382.83|1,610.39| |同比|(19.72)|4.04|10.24|66.43|16.46| |归母净利润（百万元）|(788.84)|(116.36)|62.11|129.67|161.62| |同比|(1,712.82)|85.25|153.37|108.79|24.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.09)|(0.16)|0.09|0.18|0.22| |P/E（现价&最新摊薄）|(12.39)|(83.96)|157.31|75.34|60.45|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|13.56| |一年最低/最高价|5.73/13.56| |市净率(倍)|5.74| |流通A股市值(百万元)|8,893.28| |总市值(百万元)|9,769.91|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|2.36| |资产负债率(%,LF)|25.28| |总股本(百万股)|720.49| |流通A股(百万股)|655.85|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,579|1,434|1,979|1,692| |货币资金及交易性金融资产|965|679|587|703| |经营性应收款项|429|369|910|547| |存货|134|203|362|190| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|50|182|120|253| |非流动资产|742|898|1,068|1,223| |长期股权投资|71|72|59|52| |固定资产及使用权资产|311|384|496|585| |在建工程|1|15|24|31| |无形资产|295|364|426|491| |商誉|5|5|5|5| |长期待摊费用|9|9|9|9| |其他非流动资产|50|50|50|50| |资产总计|2,320|2,332|3,047|2,915| |流动负债|599|549|1,135|840| |短期借款及一年内到期的非流动负债|173|208|250|289| |经营性应付款项|271|103|566|155| |合同负债|54|123|143|194| |其他流动负债|102|115|175|202| |非流动负债|22|22|22|22| |长期借款|5|5|5|5| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|2|2|2|2| |其他非流动负债|15|15|15|15| |负债合计|621|571|1,156|862| |归属母公司股东权益|1,699|1,760|1,890|2,052| |少数股东权益|0|1|1|2| |所有者权益合计|1,699|1,761|1,891|2,053| |负债和股东权益|2,320|2,332|3,047|2,915|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|754|831|1,383|1,610| |营业成本(含金融类)|579|607|968|1,103| |税金及附加|4|4|7|8| |销售费用|74|62|124|153| |管理费用|76|79|124|145| |研发费用|44|42|76|89| |财务费用|(2)|4|9|12| |加:其他收益|21|18|35|37| |投资净收益|(16)|8|14|16| |公允价值变动|4|0|0|0| |减值损失|(111)|0|0|0| |资产处置收益|6|3|8|8| |营业利润|(117)|62|130|162| |营业外净收支|(1)|1|1|2| |利润总额|(117)|63|131|164| |减:所得税|(1)|1|1|2| |净利润|(116)|63|130|162| |减:少数股东损益|0|0|0|1| |归属母公司净利润|(116)|62|130|162| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.16)|0.09|0.18|0.22| |EBIT|(104)|55|118|150| |EBITDA|(53)|92|165|201| |毛利率(%)|23.23|26.96|29.97|31.48| |归母净利率(%)|(15.44)|7.47|9.38|10.04| |收入增长率(%)|4.04|10.24|66.43|16.46| |归母净利润增长率(%)|85.25|153.37|108.79|24.63|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|120|(131)|71|269| |投资活动现金流|(371)|(151)|(155)|(130)| |筹资活动现金流|(23)|26|32|27| |现金净增加额|(269)|(256)|(52)|166| |折旧和摊销|52|37|48|50| |资本开支|(112)|(189)|(222)|(202)| |营运资本变动|77|(226)|(94)|70|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.35|2.44|2.62|2.85| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|(5.17)|2.82|5.64|6.61| |ROE - 摊薄(%)|(6.85)|3.53|6.86|7.88| |资产负债率(%)|26.77|24.49|37.95|29.57| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.96)|157.31|75.34|60.45| |P/B（现价）|5.77|5.55|5.17|4.76|[9]