报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][10] 报告的核心观点 - 首次中期分红重视股东回报，预计24年全年分红频次和分红率均提升，长期分红率有较大提升空间 [9] - 产品结构快速提升盈利能力向好，24年前三季度低温鲜奶和酸奶、中高端产品收入双位数增长，毛利率同比提升1.7pct，DTC渠道良性成长，预计25年奶价或有小幅跌幅，净利率同比正增长 [9] - 坚定执行五年规划推进高质量发展，23 - 27年净利率翻番执行力强，未来提升动力在于产品结构升级、负债率和财务费率降低、费用控制等，且重视研发新品收入占比高 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元（原预测24 - 25年为0.74、0.96元），合理估值为2025年22倍市盈率，对应目标价17.16元 [4][10] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,006|10,987|11,161|11,844|12,507| |同比增长(%)|11.6%|9.8%|1.6%|6.1%|5.6%| |营业利润(百万元)|403|508|684|812|1,029| |同比增长(%)|9.6%|26.0%|34.6%|18.8%|26.6%| |归属母公司净利润(百万元)|361|431|564|673|833| |同比增长(%)|15.7%|19.3%|30.9%|19.3%|23.8%| |每股收益（元）|0.42|0.50|0.66|0.78|0.97| |毛利率(%)|24.0%|26.9%|28.7%|29.2%|29.5%| |净利率(%)|3.6%|3.9%|5.1%|5.7%|6.7%| |净资产收益率(%)|14.0%|17.0%|18.9%|17.9%|18.6%| |市盈率|34.9|29.2|22.3|18.7|15.1| |市净率|5.0|4.9|3.7|3.1|2.6| [7] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光明乳业|600597|8.18|0.70、0.32、0.38、0.43|11.66、25.33、21.30、19.20| |蒙牛乳业|02319|16.16|1.23、1.05、1.26、1.38|13.16、15.39、12.83、11.72| |熊猫乳品|300898|25.11|0.88、0.86、0.98、1.02|28.56、29.10、25.73、24.71| |均瑶健康|605388|6.08|0.10、0.10、0.12、0.14|63.40、62.68、50.71、42.28| |伊利股份|600887|28.10|1.64、1.88、1.79、1.94|17.15、14.93、15.67、14.46| |天润乳业|600419|8.81|0.44、0.18、0.36、0.54|19.86、48.46、24.60、16.46| |调整后平均| - | - | - |30、22、19| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2022A - 2026E年各财务项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [15]