报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [10][45] 报告的核心观点 - 联特科技自2011年成立以来经历“技术初创—市场开拓—自主创新”三大阶段，目前在高速率光模块研发量产和产能扩充方面进展顺利，将受益于AI产业发展趋势，营收保持较快增长 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 三步走战略，成长为光模块行业小巨头 - 初期专注10G长距离波分复用产品，以国际市场为主；中期转向中大型客户，开拓国内市场，开发10G - 400G产品；近年来加大高速光模块研发，推进800G、1.6T产品研发量产 [1][16] - 2024年3月发布基于Sipho MZM技术的800G光模块；9月推出1.6T光模块解决方案，样品送测；800G实现小规模量产；10月展示800G系列产品性能稳定性 [2][19] - 截至2024年6月底产能280万支；海外马来西亚工厂预计新增年产能111.76万支，已投入使用；国内募投项目建成后预计新增年产能179万支 [2][22] 光模块市场发展迅速，持续扩大研发投入建立技术优势 - AI训练集群驱动光模块市场未来5年较快增长，2023年全球市场109亿美元，预计2029年达224亿美元，年均复合增速11% [25] - 800G光模块2023年应用，2024年起量约750万支，2025年预计达1800万支，2026年后保持高需求；1.6T光模块2025年开始应用，约270万支 [28] - 中国光模块制造集中化，行业前十生产商占整体市场收入50%以上，2023年全球TOP10榜单中国7家厂商入围；联特科技2020年国内光模块收入排第七，份额约1.30%，波分复用光模块细分领域2018 - 2020年累计收入规模排第二，份额接近3% [30] - 2019 - 2023年研发人数由85人增至172人，研发投入由2642万元增至5731万元；掌握领先光耦合工艺和先进电磁屏蔽处理技术；开发1000余种光模块产品，可批量交付全系列光模块 [33] 盈利预测及评级 - 2024年前三季度营收6.43亿元，同比增长45.8%，归母净利润0.62亿元；全年预计归母净利润8500 - 11500万元，同比增长220.96% - 334.25%，受益于高速率光模块订单增加 [36] - 2020年及2023年毛利率下降，2024年前三季度提升；销售费率、管理费率整体下降，研发费率2019 - 2023年上升，2024年前三季度下降 [41] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为8.47、10.36、12.35亿元，归母净利润分别为0.97、1.29、1.66亿元，对应PE分别为114X、86X、67X [10][45]