报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内游戏行业领先企业，2021年后业绩稳健增长，2024Q3营收39.28亿元，归母净利润12.80亿元，同比增速分别为29.65%和18.27% [1] - 中国移动游戏行业平稳增长，游戏出海增长明显，公司有望充分受益，预计2024 - 2026年，中国移动游戏市场规模分别为3442亿元、3590亿元和3723亿元，同比增速分别为5.10%、4.30%和3.70%；2024年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39% [2] - 公司储备大量优质游戏作品，部分产品已拿到版号，为未来发展打下坚实基础 [2] - 公司管理层承诺未来五年不减持，并持续增持公司股票，彰显坚定信心，2024年董事长及全体高管累计分红增持979.95万股，增持金额约8,977.21万元 [3] - 公司积极布局VR游戏，旗下《MechaParty》已登陆相关平台，还有一款新VR游戏计划2025年上线 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内游戏行业的领先企业 - 聚焦游戏主业：公司是国内知名互联网游戏上市公司，业务包括手游与页游等研发、运营及发行等，坚持聚焦游戏主业战略，旗下有上海恺英、浙江盛和等开发运营多款热门游戏，XY.COM是知名游戏平台 [16] - 围绕三大业务，持续做大做强：研发业务经验丰富，产品矩阵多样化，有复古情怀类和创新精品类游戏；发行业务立足XY发行平台，多款游戏表现亮眼；投资 + IP业务分投资和IP两个方向，投资聚焦游戏产业链上下游，IP业务通过多种举措布局，积累大量IP授权 [18][22][23] - 业绩经历较大波动，2021年开始稳健增长：2018年起业绩波动，主要因版号暂停发放和资产减值；2021 - 2023年营收和归母净利润稳定增长，2024Q3营收和归母净利润同比增速分别为29.65%和18.27%；移动游戏是营收主要构成，信息服务营收占比提升；主要业务毛利率提升带动整体毛利率上行，整体费用率因销售费用提升而上升；董事长持续增持公司股份 [27][30][34][35][38] 中国网络游戏行业蕴藏发展潜力 - 中国网络游戏行业平稳发展：2023年市场规模达4150亿元，同比增长8.3%，整体规模首破4000亿元，5G、AIGC等技术将推动行业发展 [41] - 移动游戏占据游戏市场主要份额：2023年移动游戏市场规模约3275亿元，同比增长9.7%，占比78.9%；PC客户端游戏市场规模约826亿元，同比增长3.3%，占比19.9%；PC网页游戏市场规模约49亿元，同比下滑9.8%，占比1.2% [45] - 移动游戏引领网络游戏市场：未来移动游戏将引领市场，其便携性等满足碎片化娱乐需求，玩法等创新带来沉浸式体验，新兴赛道和品类拓展提升市场天花板，手游和端游联动加强；预计2024 - 2026年，中国移动游戏市场规模分别为3442亿元、3590亿元和3723亿元，同比增速分别为5.10%、4.30%和3.70% [49] - 移动游戏用户规模基本保持稳定：2023年中国移动游戏用户规模约7.17亿人，同比增长0.7%，未来用户规模将基本稳定，行业进入“存量时代”，企业需注重提升游戏品质和深化用户体验 [53] - 中国游戏出海增长明显：2024年中国自研游戏海外收入在连续两年下降后大幅增长，实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，在主要出海地区表现出色，发行商数量趋于稳定，积累了丰富经验 [56] - 国内传奇游戏IP授权加速，正版传奇有望迎来新的机会：2023年传奇游戏市场在中国大陆实现“大一统”，IP授权业务正规化，传奇IP向移动端转移，预计2024 - 2026年正版传奇手游用户规模分别为4250万、4480万和4700万人，同比增速分别为6.3%、5.4%和4.9% [59][60] - 新趋势助力游戏行业发展：AI为游戏行业赋能，提升研发效率、降低成本、丰富游戏内容；IP成为游戏行业核心引擎，跨界融合和产业链延伸带来生机与活力；VR游戏有望迎来显著增长，全球和中国市场规模均呈现增长态势，预计到2027年全球行业年复合增长率达28%，市场规模有望突破500亿美元，到2025年中国VR重度游戏市场规模将达200亿元人民币，复合年均增长率超40% [63][64][65] 公司看点 - 持续深耕游戏行业，储备大量优质作品 - 持续高研发投入，自研大模型提升研发效率：公司重视研发体系建设，对AIGC技术务实探索，拓展AI使用场景；2023年自研“形意”大模型应用于研发场景，为项目研发增效 [67][70] - 积极拓展海外业务，推动海外市场收入高增长：2022至2024H1，公司海外业务收入分别为0.16亿元、1.17亿元和1.26亿元，同比增速分别为 - 55.10%、1496.81%和334.95%；已建立海外发行策略，立足部分地区逐步走向全球市场，2024年发行多款海外游戏，2025年将继续贯彻IP产品战略，丰富产品矩阵，深耕现有地区并发力突破日本及欧美国家/地区 [72][74][76] - 储备大量优质作品，构建游戏产品矩阵：公司分短期、中期、长期储备产品，构建游戏产品矩阵；储备开发产品包括《盗墓笔记：启程》等，储备发行产品包括《太上补天卷》等；2024年已获得多个游戏版号；2025年产品发布会展示二十余款游戏，覆盖多个热门品类 [78][79][80][84] - 管理层未来五年不减持，并承诺增持，彰显坚定信心：公司控股股东、实际控制人、董事长金锋及一致行动人，以及多位高管承诺未来五年不减持，并将2024 - 2028年税后分红所得用于增持公司股份；2024年金总及全体高管累计分红增持979.95万股，增持金额约8,977.21万元；2023年以来金总持续增持公司股票 [87][88][89] - 积极布局VR游戏业务：旗下《MechaParty》已登陆相关平台，还有一款新VR游戏计划2025年上线 [91] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与盈利预测：公司未来营收有望稳定增长，毛利率稳中有升；预计2024 - 2026年，移动游戏增速分别为20.00%、12.00%和10.00%，信息服务业务收入增速分别为50.00%、35.00%和25.00%，网页游戏增速分别为80.00%、 - 5.00%和 - 5.00%；预计2024 - 2026年移动游戏毛利率分别为81.00%、80.50%和80.00%，信息服务业务毛利率分别为88.00%、89.00%和90.00%，网页游戏业务毛利率分别为80.00%、75.00%和60.00%，综合毛利率为82.28%、82.25%和82.13% [93][94][95][96][98] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2024 - 2026年净利润分别为17.37亿元、20.55亿元、23.67亿元，同比增速分别为18.8%、18.3%和15.2%，EPS分别为0.81元/股、0.95元/股和1.10元/股，对应2025年2月14收盘价16.07元，PE分别为19.91倍、16.83倍和14.61倍 [4][99]