报告公司投资评级 - 给予易点云“推荐”评级 [2][68] 报告的核心观点 - 易点云是办公 IT 综合服务龙头企业，凭借办公云、规模化优势和再制造能力等夯实核心壁垒，受益于行业渗透率提升，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 值分别为 20、15 和 11 倍 [6][68] 根据相关目录分别进行总结 打造办公云，提供办公 IT 综合服务 - 易点云成立于 2014 年，是中国主要办公 IT 综合解决方案供应商，以循环订阅方式为中小企业提供办公 IT 托管服务，打造产业链闭环，助力企业办公 IT 设备轻资产化，总部在北京，在八大城市设分公司，业务覆盖百余城市，截至 2024 年服务设备超 130 万台 [3][19] - 主营业务包括随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售、SaaS 及其他服务，积极布局 AI 业务，基于 Azure OpenAI GPT 打造易智汇产品；2024 年订阅客户数 51,024 家，同比增 9.1%，2023 年及 2024 年中期客户留存率均达 85%，2024 年服务设备超 137 万台，同比增 14.1% [20] - 2024 年与微软经销商合作推出易智汇产品，2025 年将推 3 款支持 DeepSeek 大模型的 AI PC 产品 [20][47] - 2024H1 纪鹏程为实控人，纪鹏程等一致行动人合计持股 23.19%，股权结构稳定 [22] 核心壁垒 + 低渗透率 + AI 赋能，夯实公司实力 公司核心壁垒：办公云 + 规模优势 + 再制造能力 - 星云系统 + 网格布局打造办公云，解决企业 IT 效率低下问题，将设备空置率从 20%以上压低到 5%以下，基于璇玑系统智能调度工程师，2 - 4 小时上门解决问题，提升响应和服务效率 [24] - 易点云是中国最大 IT 综合解决方案供应商，2021 年市场份额 19.6%，截止 2024 年服务设备超 130 万台，采购溢价能力强，推出自研设备“易点云 I01 一体机”降低成本 [26] - 自研星云系统可实现算力调度，保障低库存运营，2024 年上半年设备利用率 90.2% [26] - 凭借独立自研再制造技术延长设备使用年限，截止 2023 年底再制造电脑产量超 80 万台，“准新机”性能媲美全新机 [26] - 2023 年键盘检测机器人投入使用，提升键盘良品率至 99.9%，降低再制造设备检测成本 30% [29] 行业低渗透率：渗透率提升有望打开市场空间 - 企业办公 IT 服务市场分直接买断和用量付费模式，用量付费模式灵活，可解决中小企业 IT 服务痛点 [30] - 用量付费办公 IT 市场 2017 - 2021 年复合年增长率 37.4%，预计 2021 - 2026 年达 40.2%，将成增长最快市场分类 [31] - 2021 年中国用量付费办公 IT 市场收入渗透率 4.5%，设备数量渗透率 3.2%，显著低于美国的 53.0%和 60.0% [33] - 2021 年易点云在中国用量付费办公 IT 行业收入、服务设备数量及再制造能力方面排名第一 [37] - 用量付费办公 IT 市场分设备租赁服务和办公 IT 综合解决方案分类，后者将成重要增长引擎，2017 - 2021 年复合年增长率 95.4%，预计 2021 - 2026 年达 47.9% [43] - 中国中小企业数量 2017 - 2021 年复合年增长率 12.7%，预计 2021 - 2026 年达 11.5%，伴随经济复苏，用量付费办公 IT 市场渗透率提升空间大，易点云有望受益 [45][46] AI 赋能：探索中小企业 AI + 应用场景 - 2024 年与微软经销商合作推出易智汇产品，发布 GPT API Key 形式产品，消费版套餐最低 500 元 [47] - 推出 EChat，可生成文字、图片、代码，易智汇有 5 个大模型，最低套餐包 2000 元起 [48] - 2025 年将推 3 款支持 DeepSeek 大模型的 AI PC 产品，为企业本地部署，让企业低成本使用终端 AI 产品 [49] 业绩及核心业务数据企稳，伴随下游复苏有望回暖 - 2020 - 2023 年及 2024H1 营收分别为 8.13、11.84、13.72、12.70 及 6.47 亿元，归母净利润分别为 - 0.09、 - 3.48、 - 6.12、 - 9.01 和 0.16 亿元，受宏观经济影响 2022 - 2023 年营收和归母净利润下降，伴随经济回暖下游需求有望恢复 [52] - 2023 年办公 IT 服务、销售设备及 SAAS 服务营收分别为 11.16、1.38 和 0.17 亿元，占比 87.8%、10.9%和 1.31%；2024 年 H1 分别为 5.77、0.64 和 0.06 亿元，占比 89.18%、9.91%和 0.92%，办公 IT 服务及销售设备是主要营收来源 [53] - 2020 - 2023 年及 2024H1 毛利润分别为 3.37、5.65、6.27、5.52 和 2.77 亿元，毛利率分别为 41.45%、47.75%、45.67%、43.47%和 42.82%，2021 年起毛利率下降；2024 年费用水平上升，受宏观经济影响下游需求收缩，经济企稳回暖后毛利率有望回升、费用占比有望下降 [55] - 2022 - 2023 年及 2024H1 订阅设备数、购买设备数、订阅客户数和客户留存率等数据回暖，ARPU 值和 SaaS 客户数未完全恢复，后续伴随经济复苏相关业务数据有望改善 [59] 盈利预测及估值情况 - 预计 2024 - 2026 年办公 IT 服务收入同比增长 8%、10%、12%，销售设备收入同比增长 0%、3%、5%，SaaS 服务增速分别为 0%、10%和 20%，营收预计分别为 13.5999、14.8630 和 16.5613 亿元，同比增长 7.02%、9.29%和 11.43% [66] - 预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 43%、44%和 44.5%，归母净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元 [66] - 2025 年 2 月 19 日公司预计 2024 财年营收 13.5 - 14 亿元，同比增长 6.2% - 10.2%，经调整净利润 0.75 - 0.85 亿元，同比增长 493.0% - 558.7% [5][67] - 选取联想集团及金蝶国际为对比公司，以 2023 年财务数据、2025 年 2 月 19 日收盘数据为基准，联想集团 PS 估值 0.35 倍、PE 估值 16.87 倍，金蝶国际 PS 估值 9.12 倍、PE 估值为负；以公司最新业绩预告为基准，PS 值 1.2 - 1.24 倍、PE 估值 19 - 22 倍，处于合理估值 [5][67]