报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内智能制造领先服务商，打造了“PLM+ERP+MES+AIOT”全链路智能制造产品群，工业软件产品在细分行业建立领先份额优势 [2] - 国产替代与政策加持抵御下游景气压力，中企出海增速亮眼，传统主业有望稳健成长 [2][15] - 数智原生底座雅典娜的推出有望助力公司迈向平台型公司，依托该平台孵化的AI产品商业化进展积极，有望贡献可观弹性 [2][15] 成长之道：久久为功，专而不争 发展阶段 - 1982 - 2002年，伴随全球制造业产业迁移，成长为中国台湾ERP龙头，产品方案覆盖率高达80% [17][18] - 2003 - 2014年，战略重心转向大陆，占据大陆制造业ERP领先位置，2021年占国内制造业ERP软件市场份额14.8% [20] - 2015 - 2022年，秉承“智能+”战略拓宽产品边界，形成“PLM+ERP+MES+AIOT”产品群 [22][23] - 2022年至今，发布雅典娜数智原生底座，AIGC浪潮下迎来新增长点 [28] 成长力量 - 重视研发，2024年上半年研发投入1.80亿元，占营收比重达17.9%；研发人员1846人，占总员工数35.6% [31] - 坚持标准化，从ERP到雅典娜平台，提升客户需求共性提炼能力，维持较高毛利率和人均创收 [34] 工业软件：守正出奇，静待春风 行业视角 - 工业软件具备先发优势与轻资产属性，有较强盈利能力与长期投资价值 [35] - 细分板块包括经营管理、生产制造、研发设计，核心增长驱动力分别为企业规模体量、订单饱和度与人工成本、国产替代政策与产品性价比 [36][40] - 长期来看，国产工业软件成长空间大，由整体市场规模、产品普及率、国产化率决定 [40] - 短期需求承压，政策发力有望驱动基本面改善，存量项目技改升级有增量空间 [50][52] 公司视角 - 稳健经营、聚焦老客，积累丰富客户资源，产品在优势行业有领先市场份额 [56] - 业务布局分中国台湾、大陆、东南亚，中国台湾贡献近半营收和利润，大陆重点拓展，东南亚成长性高 [61] - 中企出海加速，公司较早布局海外市场，2024年Q1 - 3中企出海营收同比增速达58% [63][65] AI+雅典娜平台：厚积薄发，乘势而上 行业视角 - 投入侧，产业密集催化带动投资热度，AI军备竞赛持续，科技企业对AI领域Capex逐季提升 [66] - 模型侧，GPT o1与R1等推理模型迭代，引领新范式变革，国内模型推理能力对齐海外且具性价比 [68] - 应用侧，从训练到推理应用落地是核心，海外部分公司AI已兑现到提效增收和EPS上 [70][72] 公司视角 - 2022年发布雅典娜数智原生底座，核心为数据驱动与知识封装，助力客户数智化转型 [89] - 依托雅典娜平台孵化AI产品，包括通用型和垂类场景应用，场景化产品通过装备制造云与零部件云孵化 [91][93] - MaaS层的Indepth AI平台可快速低成本生成AI Agent，有望迎来推广机遇 [98]