报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比大增236% - 260%，主要源于品牌破圈带来同店高增；2024年新开门店7家、优化扩容4家，2025年将延续募集计划拓展门店且海外首家门店在筹备中；发布股权激励计划绑定核心团队，强化长期发展动能；上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1294|3180|8432|13986|18773| |同比(%)|2.34|145.67|165.20|65.87|34.22| |归母净利润（百万元）|94.53|416.30|1446.34|2541.29|3573.25| |同比(%)| - 16.99|340.40|247.43|75.70|40.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|2.47|8.59|15.09|21.22| |P/E（现价&最新摊薄）|784.22|178.07|51.25|29.17|20.75|[1] 市场数据 - 收盘价468.40港元；一年最低/最高价60.95/495.00港元；市净率26.68倍；港股流通市值44392.54百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.56元；资产负债率24.57%；总股本168.37百万股；流通股本94.77百万股 [6] 业绩情况 - 2024年预计净利润14 - 15亿元，同比+236% - 260%；2024年H2预计净利润8.1 - 9.1亿元，同比+270% - 316% [7] 门店情况 - 2024年新开门店7家，优化及扩容4家门店；截至2025年2月，门店总数38家，其中大陆地区34家，主要覆盖一线及新一线城市核心商圈；2025年将延续募集计划拓展高端重奢项目门店，海外首家门店筹备中 [7] 股权激励 - 发布《2025年股份奖励计划》，拟向核心团队授予不超过947.75万股（占已发行H股的10%），总规模达当前股本的5.63%；激励对象包括董事（独立非执行董事除外）、监事及核心员工，聚焦高绩效员工及关键岗位 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1775.84|4571.77|7697.21|11769.66| |非流动资产|382.71|410.42|445.91|482.38| |资产总计|2158.55|4982.19|8143.12|12252.05| |流动负债|474.14|1055.52|1666.59|2193.25| |非流动负债|168.99|177.44|186.31|195.62| |负债合计|643.13|1232.95|1852.90|2388.88| |股本|142.64|162.09|162.09|162.09| |归属母公司股东权益|1515.42|3749.23|6290.22|9863.17| |负债和股东权益|2158.55|4982.19|8143.12|12252.05|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3179.56|8432.08|13985.92|18772.52| |营业成本|1847.61|4974.93|8251.69|11075.78| |销售费用|579.35|1180.49|1818.17|2252.70| |管理费用|167.57|295.12|447.55|563.18| |研发费用|10.72|33.73|55.94|75.09| |其他费用|5.32|16.86|27.97|37.55| |经营利润|569.60|1930.95|3384.59|4768.22| |利息收入|0.35|1.40|7.68|0.00| |利息支出|18.08|2.56|2.56|2.56| |其他收益|1.60| - 1.33| - 1.33| - 1.33| |利润总额|553.47|1928.46|3388.38|4764.33| |所得税|137.17|482.11|847.10|1191.08| |净利润|416.30|1446.34|2541.29|3573.25| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|416.30|1446.34|2541.29|3573.25|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| - 29.20| - 431.12|646.56|2131.09| |投资活动现金流| - 59.22| - 39.80| - 47.46| - 47.01| |筹资活动现金流|98.97|785.22| - 2.56| - 2.56| |现金净增加额|9.56|314.00|596.24|2081.22| |折旧和摊销|83.22|19.21|19.50|18.53| |资本开支| - 34.60| - 55.00| - 55.00| - 55.00| |营运资本变动| - 47.40| - 1900.56| - 1918.12| - 1464.58|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|2.47|8.59|15.09|21.22| |每股净资产(元)|9.00|22.27|37.36|58.58| |发行在外股份(百万股)|168.37|168.37|168.37|168.37| |ROIC(%)|32.44|52.43|49.29|43.58| |ROE(%)|27.47|38.58|40.40|36.23| |毛利率(%)|41.89|41.00|41.00|41.00| |销售净利率(%)|13.09|17.15|18.17|19.03| |资产负债率(%)|29.79|24.75|22.75|19.50| |收入增长率(%)|145.67|165.20|65.87|34.22| |净利润增长率(%)|340.40|247.43|75.70|40.61| |P/E|178.07|51.25|29.17|20.75| |P/B|48.92|19.77|11.79|7.52| |EV/EBITDA|0.09|37.91|21.54|14.88|[8]