报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][56] 报告的核心观点 - 海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩有望持续增长。预计公司2024 - 2026年收入为89.31/125.84/165.09亿元，归母净利润为18.96/29.51/40.43亿元 [9][56] 根据相关目录分别进行总结 国内高端处理器龙头企业 - CPU与GPU双轮驱动，持续迭代提高产品竞争力：海光信息前身为天津海光，2016年获AMDX86架构技术授权并自主迭代，CPU产品线更新至第四代，GPU产品深算三号研发顺利。公司打造CPU/GPU两条产品线，满足多应用场景需求。渠道以直销为主，金融、电信等行业为重要发力方向 [17][18][20] - 深度绑定中科曙光，AMD技术授权为公司打下坚实基础：海光脱胎于中科院，高管来自中科曙光。2016 - 2017年，海光子公司与AMD签署协议获高端处理器相关技术及软件许可 [22][23] - 业绩放量期已至，利润率稳步提升：2019 - 2023年公司营业收入复合增长率为99.55%，2021年起利润快速增长。研发投入持续增长，利润率水平稳步提升，研发人员占比高于90%，现金流逐步稳定 [24][26][30] CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间 - 海外龙头强势领先，国产CPU/GPU份额较小：公司是Fabless模式企业，主业为CPU、DCU研发、设计和销售。全球服务器CPU市场被英特尔、AMD垄断，国产CPU全球份额不足2%；GPU市场主要被英伟达垄断，中国本土产业链创业公司市场份额可忽略不计 [32][34] - X86生态壁垒稳固，持续迭代铸造核心竞争力：x86指令集服务为主流产品，海光CPU优势明显，生态上借助X86产业生态巩固竞争壁垒；性能上国内领先，实测对标Intel；安全上支持国密算法，基于专用硬件安全启动；具备持续迭代能力，可自主研发升级 [37][38][42] - 国产芯片占比稳步提升，自主可控市场带来业绩增量：自主可控势在必行，信创服务器市场空间广阔。预计2025年x86服务器出货量和销售额增长，2027年央企国企100%完成信创替代。假设下公司X86服务器CPU营收27年相较于24年增长279.50% [43][44] GPU：LLM拉动智算增长，国芯性价比凸显 - 深算性能优秀，海光选择“自研+开源”软件路线：通用GPU性能优势明显，应用场景广，是人工智能领域主要协处理器解决方案。海光深算产品性能优异，性价比较高，选择“自研+开源”技术路线，打造自主开放完整软件栈，支持主流深度学习框架与应用软件，适配多种大模型 [45][46][49] - 智算需求高增，算力芯片制裁带来国产化机遇：大模型迭代带来算力乘数级增长，预计2030年全球算力规模达56ZFlops，智能算力2021 - 2030年年均复合增长率超65%。欧美加大算力制裁力度，海光等一线厂商有望受益 [50][53] 盈利预测 - CPU产品：预计2024 - 2026年板块收入分别同比增长35.00%/30.00%/25.00%，对应收入为56.81/73.86/92.32亿元 [54] - GPU产品：预计2024 - 2026年板块收入分别同增80.00%/60.00%/40.00%，对应收入为32.46/51.94/72.72亿元 [54] - 费用率：预计2024 - 2026年销售费用率分别为1.96%/1.70%/1.60%；管理费用率为2.00%/1.90%/1.80%；研发费用率为32.00%/31.00%/30.00% [55] - 估值：选用相对估值法下的市盈率PE对公司估值，可比公司2024 - 2026年平均PE为354.18X/2511.75X/398.32X，公司为166.92X/107.22X/78.28X，估值具备向上空间 [56]