报告公司投资评级 - 首次覆盖给予鸿腾精密“买入”评级 [1][4][91] 报告的核心观点 - 鸿腾精密执行“3+3”战略布局关键产业，集团生态协同优势显著，通信汽车下游高景气，声学产品放量可期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.6/2.4/3.0亿美元，当前市值对应PE分别为21.0/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全球互联解决方案领导者，深耕连接器线缆四十载 - “3+3”战略多元化布局，内延外拓式成长：公司为全球领先互联解决方案供应商，通过持续收并购扩张，业务覆盖多领域，客户广泛；执行“3+3”战略布局关键产业及核心技术，形成技术壁垒和规模优势 [13][15] - 公司为鸿海旗下平台，股权结构集中：股权结构集中且稳定，管理层经验丰富；为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台，集团下游平台可提供协同支持；股权激励助力长远发展 [16][17][20] - 产品组合优化，业绩稳健增长：2024年前三季度营收和利润恢复增长，公司指引四季度网络设施业务营收维持同比15%+增速；中长期计划至2027年实现营收复合增速20%等目标；多元化布局下战略业务增长迅猛，区域收入结构趋于多元化；产品组合改善驱动毛利率提升，短期费用率因收购承压，未来有望回归合理水平 [21][22][29] 连接器：全球需求回暖，通信及汽车下游景气 - 全球连接器市场有望延续复苏态势：中美欧为主要市场，2024H1需求企稳回升，预计2024/2025年销售额增速为5.8%/4.5%；通信、汽车等为主要下游市场，汽车、电信需求周期性较强，整体市场规模较稳定 [33][34] - 非标定制化赛道，区域格局相对稳定：连接器赛道非标定制化，存资质壁垒及地域分化特征，行业格局相对分散且稳定；龙头依托收并购打造平台公司，具有快速接触下游等优势 [36][39] - 通信连接器：数据中心需求景气，高速化趋势下连接价值量提升：全球算力规模稳定增长，数据总量有望维持增长，CSP资本开支高增长，硬件解耦趋势下插槽或为增量环节；以太网链路速度向1.6T演进，PCIe 7.0规范2025年有望落地，网络高速化驱动连接器向高速化、小型化、集成化升级 [41][46][49] - 汽车连接器：新能源+智驾渗透率提升，丰富连接场景：新能源车国内销量持续高增，本土供应链有望受益，智驾渗透率提升，NOA搭载量持续增长；汽车线缆连接场景分低压侧和高压侧，传感器用量增加丰富连接场景，提高性能要求，高速、高频、高压连接器方案需求增长 [54][57][68] 公司：集团生态协同，前瞻布局优质细分赛道 - 连接能力筑底，产品矩阵逐步完善：在通信领域通过收购加强光模块能力，新品值得关注；在电动汽车领域通过收购拓展业务范围和客户组合，加强电源传输系统产品组合 [71][72] - 集团生态协同，垂直整合优势显著：在AI服务器领域，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达重要合作伙伴；在电动汽车领域，鸿海集团打造MIH平台，转型平台解决方案供应商；在机器人领域，集团积极布局下游 [74][75][77] - 印度产能落地，声学产品放量可期：第一大客户为北美大客户，其TWS耳机产品市占率多年全球第一，公司与该客户合作经验丰富；印度产线2025年有望投产，公司组装代工份额有望提升 [80][81] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与收入拆分：预计2024 - 2026年网络设施、电动汽车、系统终端产品、智能手机等板块收入及增速不同，整体收入为44.1/49.9/54.0亿美元，同比增速为5%/13%/8%；预计2024 - 2026年毛利率小幅提升，费用率恢复合理水平，归母净利润为1.6/2.4/3.0亿美元 [86][87] - 投资建议：公司深耕连接器线缆领域，行业地位稳固，下游布局全面，成长路径清晰；可比公司2024 - 2026年平均PE分别为32.0/25.3/21.1倍，预计鸿腾精密对应PE分别为21.1/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [91]