报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][4][86] 报告的核心观点 - 华凯易佰21年收购易佰网络后转型跨境电商，形成“泛品+精品+亿迈平台”一体两翼战略，业务结构优化，有望向品牌/服务商转型，净利率提升确定性强 [1] - 跨境电商是万亿成熟赛道，中国供应链优势为产品出海基石，短期欧美对中国性价比产品需求高，中长期拉美、东南亚等新市场潜力大，国家政策支持，长期AI变革将赋能行业 [1] - 预计公司24 - 26年营业收入分别为89/108/128亿元，同增36%/21%/19%，归母净利润为3.3/4.4/5.2亿元，同增1%/30%/19% [3][86] 根据相关目录分别进行总结 华凯易佰：泛品筑基精品孵化，跨境电商泛品领先企业 - 并购易佰网络转型，一体两翼打造多元业务矩阵：21年收购易佰网络后主业变更为跨境出口电商，形成泛品、精品、亿迈生态平台并行发展格局，泛品业务依托积累深耕蓝海，精品业务打造高溢价自有品牌，亿迈生态平台为中小卖家提供服务 [17] - 转型跨境电商扭亏为盈，外需旺盛经营提质增效：受益海外消费降级，营收和利润稳步提升，23年营收65亿元，同增48%，归母净利润3.32亿元，同增53%，盈利水平受海运费和平台流量影响短期波动，费用率基本稳定 [22] - 管理层换帅，跨境巨头重新杨帆：24年易佰网络创始人胡范金接任董事长，股权变更后胡范金及其一致行动人持股20.16%，公司24年公布股权激励计划，激励核心高管及骨干人员 [30][32] 跨境电商十万亿潜力赛道，多重因素推动扩容 - 电商化红利+供应链优势，规模增速稳健的优质赛道：出口电商规模由18年的2.8万亿元提升至22年的6.6万亿元，CAGR达25%，22年受因素影响增速放缓但仍同增9%，预计25年行业规模有望提升至10.4万亿元 [34] - 环境优化+技术赋能+政策支持，增长重回快车道：中国制造业优势明显，品类全、供应链高效、产品高性价比；短期PMI指数回升、海外需求回暖、电商渗透率提升；中长期欧美市场成熟购买力强，东南亚等新兴市场渗透率低且增速快，政策规范支持促进行业整合；长期AI赋能将重构跨境电商生态 [38][42][46][51][54] 泛品业务优势明显，打造精品+亿迈生态平台新增长点 - 泛品聚焦长生命周期产品，数字化赋能全链路运营：采用双蓝海策略选品，涵盖约104万个SKU，23年营收占比TOP4品类合计占比66%；全流程智能化，专利数量过百；构建数字化供应链，库存周转天数稳定于行业低位；“小批量、多批次、低成本快速试错”管控存货成本；“海外仓+国内仓”协同，智能数据对接系统提升效率；多平台布局分散风险，亚马逊营收占比下降 [56][57][59][60][63][65] - 精品业务聚焦四大产品线，布局法尔玛Tiktok等新平台：21年布局精品业务，形成清洁电器、家电、宠物用品、户外拓展等产品线，依托泛品经验支撑全流程管理，爆款产品排名靠前；精品客单价持续提升，23年在售SKU636个，客单价380元，探索沃尔玛、TikTok等新平台 [66][67] - 开拓亿迈生态平台，打造第二增长曲线：21年2月上线亿迈生态平台，聚焦拉美市场服务中小卖家，业务覆盖六大板块，23年营收7.86亿元，同增189%；拉美市场电商渗透率低且增速显著，平台为客户提供美客多半托管服务，客户已达160家；美客多本土店运营优势强但存在语言障碍，平台提供翻译和培训服务；拉美有墨西哥和智利两大海外仓，物流履约高效；针对跨境店和本土店有两套打法 [71][74][76][78][80] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现营业收入89/108/128亿元，分别同增36%/21%/19%；跨境出口电商业务（泛品+精品）分别实现营收74/89/104亿元，同增30%/20%/17%；跨境出口电商综合服务分别实现营收14/18/24亿元，同增80%/30%/28% [82][84]