报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 氟聚合物行业处于周期底部，公司逆周期布局含氟聚合物领域，有望在行业竞争格局重塑后提升市场份额 [5][9] - 制冷剂行业景气有望延续，公司作为三代制冷剂龙头受益，且前瞻布局四代制冷剂，投产后将巩固领先地位 [9] - 预计公司2024、2025年EPS为0.72元和1.19元，PE分别为33.14倍和20.15倍，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，增资后公司取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元 [4] 氟聚合物行业情况 - 氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部，部分企业有望退出推动竞争格局优化 [5] - 含氟聚合物应用于高端领域，附加值高、前景好，公司围绕产业链高端化等布局含氟聚合物项目，相关业务增长快 [5][9] 制冷剂行业情况 - 我国三代制冷剂2024年实行配额制管理并削减产量，发达国家也削减产能，供给收缩，下游需求增长推动价格上涨，行业景气上行 [9] - 目前制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500、44250和44500元/吨，较2024年初上涨150.70%、59.46%和60.36% [9] - 公司是三代制冷剂行业龙头，配额居国内第一，2024年预计净利润18.7 - 21亿元，同比提升98%至123% [9] - 未来行业供给格局稳定，需求增长推动景气有望延续 [9] - 第四代制冷剂是发展方向，技术壁垒高、产线建设周期长，全球少数企业掌握技术，公司曾为霍尼韦尔代工，经验丰富，项目投产后将有5.2万吨产能，巩固领先地位 [9] 新项目情况 - 项目包括年产3.5万吨四氟丙烯、年产3万吨聚四氟乙烯、年产1万吨聚全氟乙丙烯装置及相关配套装置，总投资196.25亿元，建设期36个月，完成后预计年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年 [8] - 项目位于甘肃玉门，周边萤石等矿产资源丰富，能确保原料供应稳定，且当地风光资源丰富，电价低于浙江，可降低能源成本和碳排放强度，提高产品竞争力 [8] 盈利预测与财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21489|20655|24001|27116|29256| |增长比率（%）|19.48|-3.88|16.20|12.98|7.89| |净利润（百万元）|2381|944|1951|3208|3445| |增长比率（%）|114.66|-60.37|106.81|64.42|7.36| |每股收益(元)|0.88|0.35|0.72|1.19|1.28| |市盈率(倍)|27.16|68.53|33.14|20.15|18.77| [10]