报告公司投资评级 - 首次覆盖赛诺医疗，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 赛诺医疗是高端介入医疗器械的领跑者，技术储备深厚，随着技术创新和业务拓展，收入有望快速增长，预计2024 - 2026年营业收入分别为4.59/5.96/7.74亿元，当前股价对应P/S分别为9.9/7.6/5.9倍，与可比公司相较估值较低 [1] 根据相关目录分别进行总结 赛诺医疗：致力研发高端介入医疗器械的全球化公司 公司介绍：创新能力卓越，产品矩阵完善 - 赛诺医疗成立于2007年，是国际化公司，业务覆盖心血管、脑血管、结构性心脏病等领域，核心产品累计使用超190万个，拥有8项关键技术、19款已上市产品和超200项全球专利，处于国内国际领先地位 [10] - 公司发展历经技术起步与产品开发、市场扩张与产品创新、国际化与平台建设、资本市场与产品多元化、技术深化与市场拓展等阶段，2022 - 2023年进入管线收获期，收购美国eLum公司丰富产品线 [11] - 公司在心、脑血管及结构性心脏病介入治疗领域有完善技术平台和丰富产品线，开发神经介入和冠脉介入领域产品，实现差异化组合 [13] 股权架构：股权结构稳定，管理层行业经验丰富 - 公司股权结构稳定，孙箭华是董事长和实际控制人，截至2024Q3间接持股17.38%，通过一致行动关系掌控6.18%股份，共拥有23.56%股权，旗下9家子公司，部分在海外设全资子公司 [16] - 公司高管团队稳定，学术背景强大，管理经验丰富，且均持有公司股份，利益与股东一致 [20] 核心财务数据：集采带动营收快速增长，毛利率长期保持稳定 - 冠脉支架入围集采，营收稳中向好，2023年营收3.43亿元，同比增长77.99%，归母净利润 - 0.40亿元，2024Q1 - Q3归母净利润逐渐回升 [24] - 支架业务2023年入围集采后营收同比增长184.51%，球囊业务2019 - 2023年收入持续增长，GAGR为21.18%，业务结构转变为支架与球囊双轨并进 [28] - 费用率回归较低水平，公司重视研发投入，研发支出呈上升趋势，毛利率长期稳定高于55%，盈利能力较强 [31] - 国际化初具成果，冠脉介入产品在近20个国家和地区获50张注册证，2023年境外销售收入1016.86万元，同比增长22.38%，境内营收毛利率更高 [33] 冠脉介入市场需求强劲，神经介入手术量加速成长 冠脉介入领域前景广阔，PCI手术量稳步增长 - 心血管疾病是我国居民死亡首要原因，冠心病患者基数大且数量逐年上升，预计2020 - 2030年CAGR约为2.28% [37][38] - 冠脉介入治疗微创高效、安全省时，PCI手术是冠心病治疗重要选择，我国PCI手术普及程度与发达国家有差距，预计需求持续增长，2023年PCI病例数增长率达26.44% [41][44] - 国内冠脉介入器械细分市场成熟，PTCA球囊扩张导管器械国产化率低，预计市场规模2021 - 2030年GAGR约为8.86%，未来冠脉介入耗材市场有较大发展潜力 [49] 公司冠脉支架入围，棘突球囊突破钙化病变 - 公司冠脉介入产品覆盖支架、球囊及相关产品，多款为国内国际领先 [51] - 首创愈合驱动型冠脉支架，HT Infinity引领大口径治疗新纪元，两款HT系列支架以促进血管内皮功能愈合为目标，大规格产品获批，纳入集采 [56] - 2022年11月两款产品中标冠脉支架集中带量接续采购，集采首年冠脉支架销量和入院数量创新高，业务营收同比增长99.10% [60] - 棘突球囊技术可处理轻至中度钙化病变，公司棘突球囊扩张导管2023年获批上市，采用独特设计，降低夹层发生率，临床效果优异 [61][62] 神经介入市场扩张，核心产品获批在即 脑卒中高发，神经介入手术需求激增 - 脑卒中是我国首位成人致死、致残病因，发病人数呈上升趋势，预计到2030年缺血性卒中发病人数将增长到584.76万人，2025 - 2030年GAGR为5.07% [65] - 国家政策助力神经介入治疗发展，神经介入治疗相比外科手术和静脉溶栓有多重优势，中国神经介入市场增长迅速，预计2025 - 2030年GAGR为22.79% [66][70] - 神经介入器械分为缺血类、通路类和出血类，手术分为用于出血性和缺血性脑血管疾病两种，国内神经介入器械起步晚，进口替代潜力大 [73][79] 产品布局全面优化，研发管线成果丰硕 - 公司在神经介入领域全面覆盖关键领域，实现产品线多样化和差异化，构建技术壁垒，平台能力不断优化完善，核心技术平台保障产品开发和生产 [80] 多款动脉狭窄产品引领市场 - 赛诺医疗2016年和2020年分别推出全球首款和第二代用于治疗颅内动脉狭窄的球囊，新一代球囊提高了柔顺性和通过性，降低手术风险 [86] - 2021年推出全球首创愈合导向支架NOVA颅内药物洗脱支架系统，采用双涂层技术，降低血管再狭窄风险，临床试验表现出色 [88][90] - 2024年推出COVESTAR™球囊导引导管，提升一次性取栓成功率和良好预后率，带动相关产品销售 [90] 研发成果丰硕，神经介入领域优势显著 - 公司在神经介入领域研发成果丰硕，多款产品具有创新性和领先性，优势显著 [92] 公司战略：国际化销售，推动海外业务布局 拓宽国际市场，加快全球布局 - 公司积极拓展国际成熟市场，多款产品获欧美等成熟市场注册证，2023年10月部分产品获法国批准纳入医保报销目录，海外业务布局可期 [3] 推进海外合作，产品亮相国际 - 暂未提及相关具体内容 重视人才培养，技术积累增厚 - 公司重视人才培养，构建强大研发团队，在医疗研发领域持续投入并引进高端人才 [3] 盈利预测与投资建议 收入模型关键假设 - 暂未提及相关具体内容 盈利预测和估值 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为4.59/5.96/7.74亿元，当前股价对应P/S分别为9.9/7.6/5.9倍，与可比公司相较估值较低 [1]