报告公司投资评级 - 报告对波音公司维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年波音遭遇事故和罢工，交付量下降、自由现金流亏损，但公司纠错能力强，且出行需求超疫情前、订单储备丰厚，管理层战略调整有效，各项目也有不同进展，看好其在新CEO带领下走出低谷，预测2025 - 2027年商用飞机交付量、收入和归母净利润等指标向好 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 波音是全球航空航天双寡头企业，业务涵盖商用飞机、国防与航天、全球服务三大板块，产品包括主力机型和军用装备，并提供全生命周期服务 [5] 财务摘要 - 2024年营收665.2亿美元，净亏损118.2亿美元，各部门营收和利润有不同表现，综合营业利润率为 - 16.1%，年末现金及有价证券增至263亿美元，合并债务减至539亿美元 [5] 行业情况 - 2024年全球空中交通扩张超2019年，下游航空公司财务恢复，IATA预计2024年全行业净利润315亿美元，2025年为366亿美元，波音预计未来20年全球航司对新飞机需求约43,975架 [5] 管理层战略调整 - 新任CEO以工程师思维改革，包括收购Spirit、重新核算国防业务亏损、缩减管理层级、考虑出售非核心业务，2025年1月交付飞机创2023年以来新高 [4][5] 战略收购 - 2024年6月宣布收购机身供应商Spirit，旨在垂直整合供应链、强化质量控制，交易预计2025年完成，但需应对反垄断审查及文化融合风险 [5] 各项目进展 737项目 - 事故后FAA介入调查，产能降低，737 - 9机型复飞，公司将申请增产；截至2024年底库存有737 - 8、737 - 7/737 - 10，计划2025年交付完成 [5] 767项目 - 受罢工影响，2024年Q4生产线暂停，12月复产目标月产3架，Q3和Q4多次削减未来交付数量 [6] 777/777X项目 - 777X认证延迟，首架777 - 9交付推迟至2026年，777 - 8货机延至2028年，客机版需等待至2030年 [6] 787项目 - 2024年订单新增100架，但月产低于5架；25架库存飞机需升级，已支出2.56亿美元返工费，预计2025年完成库存交付 [6] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司商用飞机交付量为544\656\786架，收入为820\956\1,066亿美元，归母净利润为12\63\93亿美元，稀释后EPS为1.63\8.90\13.30美元，维持“增持”评级 [6] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|66,517|81,991|95,611|106,647| |同比增长|-14%|23%|17%|12%| |毛利润（百万美元）|-1,991|9,435|16,365|20,599| |毛利率|-3%|12%|17%|19%| |归母净利润(百万美元)|-11,875|1,170|6,302|9,282| |同比增长|-|-|439%|47%| |稀释EPS (美元)|-18.36|1.63|8.90|13.30| [6]