报告公司投资评级 - 给予易点云“推荐”评级 [2][6][68] 报告的核心观点 - 易点云是办公 IT 综合服务龙头企业，凭借办公云、规模化优势和再制造能力等夯实核心壁垒，受益于行业渗透率提升，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 值分别为 20、15 和 11 倍 [6][68] 各部分总结 打造办公云，提供办公 IT 综合服务 - 易点云成立于 2014 年，是中国主要办公 IT 综合解决方案供应商，以循环订阅方式为中小企业提供办公 IT 托管服务，打造产业链闭环，助力企业办公 IT 设备轻资产化，业务覆盖全国百余城市，截至 2024 年服务设备超 130 万台 [3][19] - 主营业务包括随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售、SaaS 及其他服务，积极布局 AI 业务，如易智汇产品和即将推出的 AI PC 产品；2024 年订阅客户数量 51,024 家，同比增长 9.1%，2023 年及 2024 年中期客户留存率均达 85%，2024 年服务设备超 137 万台，同比增长 14.1% [20] 核心壁垒 + 低渗透率 + AI 赋能，夯实公司实力 公司核心壁垒：办公云 + 规模优势 + 再制造能力 - 星云系统 + 网格布局打造办公云，解决企业办公室内 IT 效率低下问题，将设备空置率压低到 5%以下，基于璇玑系统智能调度工程师，2 - 4 小时上门解决问题，提升响应速度和服务效率 [24] - 规模化优势、算力调度和再制造能力保障盈利能力：是中国最大 IT 综合解决方案供应商，溢价能力叠加自研设备保障低成本；星云系统实现算力调度，保障低库存运营，2024 年上半年设备利用率 90.2%；独立自研再制造技术延长设备使用年限，截止 2023 年底再制造电脑产量超 80 万台 [26] - 键盘检测机器人投入使用，提升键盘良品率至 99.9%，降低再制造设备检测成本 30%，降低总成本 [29] 行业低渗透率：渗透率提升有望打开市场空间 - 企业办公 IT 服务市场分直接买断和用量付费模式，用量付费模式可解决中小企业 IT 服务痛点，2017 - 2021 年用量付费办公 IT 市场复合年增长率 37.4%，预计 2021 - 2026 年为 40.2% [30][31] - 中国用量付费办公 IT 市场渗透率低，2021 年收入占比 4.5%，低于美国的 53.0%；设备数量渗透率 3.2%，低于美国的 60.0% [33] - 易点云在中国用量付费办公 IT 行业收入、服务设备数量及再制造能力方面排名第一 [37] - 办公 IT 综合解决方案分类将成用量付费办公 IT 市场重要增长引擎，2017 - 2021 年复合年增长率 95.4%，预计 2021 - 2026 年为 47.9% [43] - 中小企业数量增加叠加 IT 需求增加，下游需求有望稳步增长，易点云作为龙头企业将受益 [45][46] AI 赋能：探索中小企业 AI + 应用场景 - 2024 年与微软合作推出易智汇产品，发布 GPT API Key 形式产品，消费版套餐最低 500 元；后续推出 EChat，可生成多种内容，最低套餐包 2000 元起 [47][48] - 2025 年将推出 3 款支持 DeepSeek 大模型的 AI PC 产品，为企业本地部署，涵盖不同性能主机和工作站，适用于多种场景 [49] 业绩及核心业务数据企稳，伴随下游复苏有望回暖 - 营收及净利润企稳回暖，2020 - 2023 年及 2024H1 营收、毛利润、归母净利润和 Non - GAAP 有波动，受宏观经济影响 2022 - 2023 年下降，经济回暖下游需求有望恢复 [52] - 办公 IT 服务及销售设备是主要营收来源，2023 年两者营收占比 98.7%，2024 年 H1 占比 99.09% [53] - 毛利率有所承压，费用呈现刚性，受宏观经济影响下游需求收缩，经济企稳回暖毛利率有望回升、费用占比有望下降 [55] - 核心业务数据有所回暖，订阅设备数、购买设备数、订阅客户数和客户留存率等数据上升，ARPU 值和 SaaS 客户数未完全恢复，经济持续复苏相关业务数据有望改善 [59] 盈利预测及估值情况 - 预计 2024 - 2026 年办公 IT 服务收入同比增长 8%、10%、12%；销售设备收入同比增长 0%、3%、5%；SaaS 服务增速分别为 0%、10%和 20%；营收预计分别为 13.5999、14.8630 和 16.5613 亿元，同比增长 7.02%、9.29%和 11.43% [66] - 预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 43%、44%和 44.5%，归母净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元 [66] - 2025 年 2 月 19 日发布正面盈利预告，预计 2024 财年营业收入 13.5 - 14 亿元，同比增长 6.2% - 10.2%；经调整净利润 0.75 - 0.85 亿元，同比增长 493.0% - 558.7% [5][67] - 选取联想集团及金蝶国际为对比公司，以 2023 年财务数据和 2025 年 2 月 19 日收盘数据为基准，易点云 PS 值为 1.2 - 1.24 倍、PE 估值为 19 - 22 倍，处于合理估值 [5][67]