报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][9] 报告的核心观点 - 随着DeepSeek大幅降低AI应用门槛，推理、微调等环节的算力需求激增，国内互联网大厂进入算力军备竞赛关键时期，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新机遇，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间打开，目前股价对应2026年PE38倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间，给予买进建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025年2月20日A股价72.44元，上证指数3350.78 [2] - 股价12个月高/低为87.09/41.96元 [2] - 总发行股数和A股数均为1144.79百万股，A股市值829.29亿元 [2] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例10.19% [2] - 每股净值9.22元，股价/账面净值7.86 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为9.4%、13.3%、40.2% [2] 近期评等 - 2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 业绩情况 - 2022 - 2026F年纯利分别为1299、451、1379、1769、2188百万元，同比增减分别为 - 44.40%、 - 65.30%、205.74%、28.31%、23.69% [8] - 2022 - 2026F年每股盈余分别为1.14、0.40、1.21、1.55、1.92元，同比增减分别为 - 44.40%、 - 65.30%、205.74%、28.31%、23.69% [8] - 2022 - 2026F年市盈率分别为63.64、183.38、59.98、46.75、37.79倍 [8] - 2022 - 2026F年股利均为0.30元，股息率均为0.41% [8] - 得益于DDR5内存接口芯片需求旺盛以及多高性能芯片新品规模出货，公司预计2024年实现营收36.4亿元，YOY增长59.2%，实现净利润13.8 - 14.4亿元，YOY增长206% - 219%，扣非后净利润12.2 - 12.8亿元，较上年同期增231% - 247%；4Q24预计实现营收10.7亿元，YOY增长40%，QOQ增长18%，实现净利润4 - 4.6亿元，YOY增长84% - 113%，扣非后净利润3.5 - 4亿元，YOY增长64% - 87% [9] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 26年实现净利润17.7亿元和21.9亿元，YOY分别增长28%和24%，EPS分别为1.55元和1.92元，目前股价对应25 - 26年PE分别为47倍和38倍 [9] 合并报表情况 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3672|2286|4339|5827|7163| |经营成本（百万元）|1967|939|1790|2380|3007| |营业税金及附加（百万元）|6|6|16|22|27| |销售费用（百万元）|86|90|165|221|256| |管理费用（百万元）|202|173|273|350|423| |财务费用（百万元）|-81|-180|-137|-117|-143| |投资收益（百万元）|375|91|160|150|150| |营业利润（百万元）|1415|472|1581|2110|2593| |利润总额（百万元）|1414|472|1579|2108|2591| |所得税（百万元）|114|21|126|190|207| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1299|451|1452|1918|2384|[14] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5870|5744|5928|6442|6920| |应收账款（百万元）|322|294|330|369|413| |存货（百万元）|738|482|492|590|679| |流动资产合计（百万元）|8636|8296|8711|9669|10829| |长期股权投资（百万元）|64|71|74|78|82| |固定资产（百万元）|521|612|826|1115|1505| |在建工程（百万元）|62|227|295|383|498| |非流动资产合计（百万元）|2050|2401|2978|3514|4181| |资产总计（百万元）|10686|10698|11689|13183|15011| |流动负债合计（百万元）|639|391|724|1339|2477| |非流动负债合计（百万元）|119|100|170|288|490| |负债合计（百万元）|759|491|147|36|-126| |股东权益合计（百万元）|9912|10191|11542|13147|15137| |负债及股东权益合计（百万元）|10686|10698|11689|13183|15011|[15] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|689|731|1047|1472|1797| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|63|-574|-582|-734|-986| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-270|-372|-281|-224|-333| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|750|-168|184|514|478|[16]