报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 四川路桥发布《未来三年（2025 年度 - 2027 年度）股东回报规划》，最低现金分红率从 50%提升至 60%，后续仍有望继续提升，高股息投资价值进一步凸显 [1] - 公司保持高分红率的核心驱动力在于其是大股东蜀道集团的“利润中心”，高分红可构建“投资 - 利润 - 分红 - 再投资”闭环并倒逼回款，且市值考核要求下公司高分红具进一步动力 [2] - 四川基建投资有望持续景气，公司高股息特征具备持续性，当前已具备明显投资吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司发布《未来三年（2025 年度 - 2027 年度）股东回报规划》，包括现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 60%，经营和成长性良好时可在满足现金分红比例前提下进行股票股利分红 [1] 分红比例变化 - 最低现金分红比例从 50%提升至 60%，2019 - 2023 年分红率分别为 15.2%/39.5%/40.5%/50.5%/50.0%，预计 2024 年实际分红率保持 50%，近年来分红率呈阶梯抬升趋势且未来仍有提升空间 [1] 高分红率驱动力 - 公司是大股东蜀道集团的“利润中心”（2023 年占集团净利润的 131%），蜀道集团持有公司约 80%股份，高分红后利润可大比例回笼再投资，还可倒逼回款 [2] - 四川政府强调将上市公司市值管理情况纳入考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度，市值考核要求下公司高分红具进一步动力 [2] 行业与公司前景 - 四川规划到 2035 年高速公路网达 2 万公里，截至 2024 年 9 月刚突破 1 万公里，未来 10 年省内高速公路有翻倍建设空间 [3] - 蜀道集团建成四川 73%高速公路，后续有望持续获省内基建投资主要份额，并通过投建一体化模式为四川路桥持续提供高质量订单，驱动公司盈利中长期稳步增长 [3] 投资建议 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 79/84/89 亿元，同比变化 -12.2%/+6.6%/+6.1%，当前股价对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.8 倍 [3] - 假设 2024 - 2026 年公司分红率分别为 50%/60%/60%，测算对应股息率分别为 6.5%/8.3%/8.8% [3] - 若 2025 年股息率切换至 2024 年水平，则对应公司理论市值 780 亿元，较当前（2025/2/21）有 28%空间 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|135,151|115,042|104,623|110,256|116,083| |增长率 yoy（%）|31.8|-14.9|-9.1|5.4|5.3| |归母净利润（百万元）|11,212|9,004|7,906|8,431|8,948| |增长率 yoy（%）|67.3|-19.7|-12.2|6.6|6.1| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.29|1.03|0.91|0.97|1.03| |净资产收益率（%）|26.8|20.0|16.0|15.7|15.4| |P/E（倍）|5.4|6.8|7.7|7.2|6.8| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| [5] 股票信息 - 行业为基础建设，前次评级为买入 [6] - 2025 年 02 月 21 日收盘价 7.00 元，总市值 60,985.85 百万元，总股本 8,712.26 百万股，自由流通股占比 76.94%，30 日日均成交量 22.78 百万股 [6]