报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 金山办公是国产办公软件龙头，WPS 卡位办公场景入口，伴随 WPS 灵犀接入 Deepseek R1 大模型，公司 AI 应用商业化落地有望超预期，接入后优异的 WPS 产品体验有望进一步提升月活及付费用户量 [1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市场认为公司主要受益于信创潮流下办公软件国产化趋势，当前 WPS 等办公软件渗透率已经较高，产品难有指数型的增长空间；报告认为 Deepseek 是属于中国的“GPT 时刻”，中国 AI 应用公司受益程度或超 2023 年 GPT3.5 的阶段，金山办公作为四大 AI 应用的办公对应，有较好发挥 Deepseek 文本能力的使用场景，有望推动 WPS AI 体验完善 [2] - R1 大模型具备逻辑推理与任务拆解能力，有望在办公场景为用户带来更加智能的体验，提升用户付费意愿；R1 大模型免费开源，降低了 AI 应用厂商获取与使用大模型的门槛与成本，公司有望以更低的价格为用户提供更多次数的 AI 使用体验，从而推动 AI 大模型功能的普及；DeepSeek 在全球具备较高热度，金山办公接入后有望拓展全球市场 [3] 检验指标与催化 - 检验指标包括公司 MAU、AI 产品用户数、海外用户数、付费率、ARPU 值，以及公司营收增速、毛利率、净利率等盈利能力指标 [4] - 可能的催化剂有国产基础大模型进步、WPS 等应用推出基于 DeepSeek 模型的新功能、AI 推理成本下降 [4] 研究价值 - 市场认为金山办公 AI 大模型技术并非领先，无法基于 AI 建立技术壁垒；报告认为公司产品主要为面向个人端的应用，用户心智与口碑构建核心护城河，AI 可提升市场容量，公司有望受益于 DeepSeek 带来的深度思考大模型普及热潮 [5] - DeepSeek R1 大模型的推出带动了具备思考能力大模型应用的普及，此前大模型或思考层次较浅，或服务价格昂贵，主要应用于对准确性要求相对有限的场景；随着 R1 开源，基础大模型思考更加条理清晰，并可供用户检验，有望在办公场景从“助理”转变为“代理”，极大地丰富 AI 应用功能，提升 AI 应用价值 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入 52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长 15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为 15.49、18.55、23.69 亿元，同比增长 17.58%、19.74%、27.71%；公司 2025 年 PE 对应为 93 倍，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 - 2023 - 2026 年营业收入分别为 45.56 亿、52.44 亿、64.51 亿、79.25 亿元，同比增长 17.27%、15.11%、23.01%、22.84% [13] - 2023 - 2026 年归母净利润分别为 13.18 亿、15.49 亿、18.55 亿、23.69 亿元，同比增长 17.92%、17.58%、19.74%、27.71% [13] - 2023 - 2026 年每股收益分别为 2.85、3.35、4.01、5.12 元，P/E 分别为 130.43、110.93、92.64、72.54 [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了 2023 - 2026 年公司各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、交易性金融资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [14]