报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 萤石网络24年股价回调已久但收入端表现稳健，拓品类、拓海外及AI赋能下长期空间广阔；利润端不利因素已触底，25年有望好转，硬件业务规模效应释放可期，关注“AI + 云服务”双轮驱动 [6] - 基于新产品处市场开拓期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入54.42/63.03/71.70亿元，同比+12.4%/+15.8%/+13.8%，归母净利润5.04/6.34/7.88亿元，同比 - 10.5%/+25.8%/+24.4%；对应PE 69/55/44X，维持“买入”评级 [6][7] 报告各部分总结 业绩快报 - 2024Q4收入14.8亿元（同比+11.1%），归母净利润1.3亿元（同比 - 20.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比 - 29.6%） [6] - 2024年全年收入54.4亿元（同比+12.4%），归母净利润5.0亿元（同比 - 10.5%），扣非归母净利润4.8亿元（同比 - 12.6%） [6] - Q4收入稳健符合预期，盈利环比修复 [6] 收入分析 - 摄像头业务是现金牛业务，预计24年剔除运营商影响后微增，Q4受益线上补贴表现提升；25年看点为线上国补拉动和运营商专业客户渠道负担减轻 [6] - 入户业务是成长业务，明星业务智能锁高增，24年萤石品牌线上增速145%位居第1；Q4预计近盈亏平衡，25年盈利为正向增量 [6] - 机器人/智能穿戴业务是高增业务，机器人业务主打清洁机器人，H2孵化智能穿戴业务切入老人看护场景 [6] - 云服务业务预计24年2B端增长快于2C端，2C端物联网卡和云值守等新兴业务高增 [6] 利润分析 - Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为10.1%/11.6%/6.8%/8.7%，Q4净利率环比修复，同比/环比分别 - 3.39/+1.98pct [6] - 净利率同比 - 3.39pct是受低毛利新业务占比提升、老品去库及新品海外开拓营销费用前期投入影响，当前老品去库尾声 [6] - 净利率环比 + 1.98pct受益于智能入户规模效应下盈亏平衡和前期入驻办公大楼一次性费用影响消除 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4840|5442|6303|7170| |收入同比（%）|12.4%|12.4%|15.8%|13.8%| |归属母公司净利润（百万元）|563|504|634|788| |净利润同比（%）|68.8%|-10.5%|25.8%|24.4%| |毛利率（%）|42.9%|42.7%|43.2%|43.4%| |ROE（%）|10.7%|8.7%|9.9%|11.0%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.80|1.00| |P/E|44.90|68.74|54.66|43.96| |P/B|4.80|6.00|5.41|4.82| |EV/EBITDA|34.41|55.16|38.99|31.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的财务数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目的数值及同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司不同方面的财务表现 [11]