报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 线性驱动市场方兴未艾，产品应用持续拓宽，公司全球化进展顺利，积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，给予“买入”投资评级 [7][10][13] 根据相关目录分别进行总结 线性驱动领军企业，国家级制造业单项冠军 - 深耕线性驱动二十余载，办公领域市占率全球第一，2000 年成立捷昌医疗设备公司，2007 年进入办公家具市场，2008 和 2012 年先后起草行业标准，2014 年成立美国子公司，2021 年收购 LEG，2025 年匈牙利工厂有望投产，在多地设有子公司和生产基地 [4] - 公司规模快速扩张，2020 - 2023 年营收分别为 18.7/26.4/30.1/30.3 亿元，CAGR 为 17.5%，2021 年营收增长快速系子公司 LEG 并表；产品毛利率维持较高水平，2020 - 2023 年毛利率分别为 39.3%/27.0%/26.9%/29.2%，2021 年关税增加导致毛利率下降；2020 - 2023 年期间费用率分别为 15.1%/18.0%/15.9%/19.9%，2023 年费用率上升主要系汇兑收益减少导致财务费用率上升所致；2020 - 2023 年归母净利润分别为 4.1/2.7/3.3/2.1 亿元，2021 年归母净利润下降受多方面影响，2023 年归母净利润下降主要原因系子公司 LEG 亏损增加，计提商誉减值，剔除商誉减值因素的影响后，归母净利润为 3.0 亿元，同比 -9.5% [5] 线性驱动市场方兴未艾，产品应用持续拓宽 - 线性驱动产品应用领域不断拓宽，下游市场稳步增长，2023 年全球线性驱动行业市场规模约为 1519 亿元，YoY +5.9%，我国线性驱动市场规模约为 399 亿元，YoY +7.6% [7] - 智慧办公领域，主要产品是可升降办公桌，全球智慧办公产品整体渗透率不断提升但仍偏低，线性驱动产品应用将迎来新一轮增长，2024 年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为 240 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 18.2%，2024 年国内可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模约为 24 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 22.4% [7] - 医疗康护领域，公司产品主要应用在医疗器械产品，预计 2024 年全球/我国医疗器械市场为 4.5/1.1 万亿元，线性驱动产品占医疗器械设备市场规模 0.50%，2024 年全球/我国线性驱动医疗器械市场规模约为 235/59 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 14.4% [8] - 智能家居领域，产品类型众多，需求持续扩张，全球智能家居市场规模预计将从 2022 年的 845 亿美元增长到 2026 年的 1389 亿美元，2022 - 2026 年 CAGR 为 10.4%，假设线性驱动智能家居渗透率为 1.0%，则全球线性驱动智能家居市场规模约为 97 亿元 [9] - 工业自动化领域，产品主要应用于光伏跟踪器等领域，2023 年全球光伏支架出货量 94GW，预计 2030 年光伏跟踪支架市场的容量将超过 752GW，CAGR 可达 34.6%，光伏跟踪支架快速增长将带动线性驱动产品需求高增 [9][10] - 线性驱动全球市场竞争格局较为集中，主要市场被海外企业占据，2022 年全球线性驱动市场前六名分别为力纳克、德沃康、迪摩讯、捷昌驱动、凯迪股份以及乐歌股份，市占率分别为 31%/31%/13%/12%/8%/1%，海外品牌在工业领域占据较大优势，国产品牌在生产能力、定制化、客户响应方面具备优势，有望实现国产替代 [10] 全球化布局十年，立足海外市场打开向上空间 - 公司全球化布局领先，在多地建设生产基地，2014 年成立美国子公司，目前在美国、马来西亚、捷克、匈牙利均设立生产基地，具备向国内外客户快速批量交货的能力 [10] - 2021 年完成对 LEG 的 100%股权收购，LEG 产品属行业内顶尖水平，有较高专利壁垒，主要客户为欧美高端家居品牌 [10] - 2020 - 2023 年公司海外收入分别为 14.5/20.4/22.9/21.3 亿元，占总营收比例为 77.8%/77.6%/76.1%/70.3%；海外市场毛利率分别为 41.4%/27.6%/27.6%/32.1%，显著高于国内市场 [10] 进军人形机器人赛道，开拓公司第二成长曲线 - 2023 年 12 月，捷昌驱动出资 430 万元与浙江灵巧智能联合投资成立浙江灵捷机器人零部件有限公司，持股 43%，灵捷机器人专注于机器人核心零部件研发与制造，已与国内外下游主机厂合作开发产品 [11] - 浙江灵巧智能由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，具备上海交通大学人才优势，旗舰产品五指灵巧手 DexHand021 具有多种功能，2024 年 10 月量产版开启预售，体验价 6.8 万元 [11][12] - 公司线性驱动器产品和机器人线性关节工作原理相同，有望成为机器人线性关节模组和灵巧手赛道领先企业，走出第二成长曲线 [12] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 36.7/44.2/53.6 亿元，EPS 分别为 1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应 PE 分别为 40.6/31.7/25.6 倍 [13]