报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 青岛港发布拟调整原重组方案暨关联交易的公告，撤回原有重组方案，不再发行股份购买联合管道和港源管道股权，改为现金购买油品公司和日照实华股权 [2] - 预计本次交易增厚公司 EPS，且增厚幅度优于原方案，以 2023 年数据模拟，原方案完成后 EPS 增厚 5.20%，调整后增厚 6.07%；以 2024 年前三季度数据模拟，本次方案 EPS 增厚 5.12% [3] - 山东港口整合推进，本次交易完成后油品公司将成全资子公司，日照实华将成合营企业，注入优质资产有利于发挥协同效应，优化资源配置，减少同业竞争 [3] - 暂不考虑重组影响，预计公司 2024 - 2026 年营业收入 182.18、186.95、191.64 亿元，同比增长 0.25%、2.62%、2.51%，归母净利润 50.98、54.75、58.00 亿元，同比增长 3.54%、7.40%、5.93%，对应 EPS 为 0.79、0.84、0.89 元，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 标的相关情况 - 油品公司 100%股权，从事液体散货港口装卸及罐区仓储业务，2023 年 ROE 为 5.72%，收购对价 28.38 亿元，对应 PE 为 19.68 倍，对应 PB 为 1.13 倍 [3] - 日照实华 50%股权，从事液体散货港口装卸业务，2023 年 ROE 为 12.52%，收购对价 17.91 亿元，对应 PE 为 11.60 倍，对应 PB 为 1.45 倍 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19,263|18,173|18,218|18,695|19,164| |增长率 YoY %|14.7%|-5.7%|0.2%|2.6%|2.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,528|4,923|5,098|5,475|5,800| |增长率 YoY%|13.7%|8.7%|3.5%|7.4%|5.9%| |毛利率%|31.4%|35.6%|35.8%|37.2%|38.6%| |净资产收益率 ROE%|12.1%|12.2%|11.8%|11.7%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.70|0.76|0.79|0.84|0.89| |市盈率 P/E(倍)|12.39|11.39|11.00|10.24|9.67| |市净率 P/B(倍)|1.50|1.39|1.29|1.20|1.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2022A - 2026E 流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [6] - 利润表展示了 2022A - 2026E 营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了 2022A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [8] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运、港口等行业研究 [8] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空、机场等行业研究 [8] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递、物流等行业研究 [8]