报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远来看，以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek具备深刻意义，有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，线上教育可冲破传统线下教育的边界，放大市场规模 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP虽免费但可低成本获客及积累学生数据 [10] - 维持对公司的盈利预测和“买入”评级，预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] 根据相关目录分别进行总结 “随时问”APP产品特点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导的个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态识别和语音输入输出能力，对教育场景中的公式和特殊符号识别准确率高；“九章答题”能力可实时判断学科、年级和考察范围，精准匹配解题方法 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学生学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业层面意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具可快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要，建立用户连接后逐步沉淀消化 [5][8] 行业发展趋势 - 2020年前后教培行业进行在线教育军备竞赛，线上教育可冲破传统线下教育边界，放大市场规模，行业龙头线上或有更多增量 [9] 行业格局变化 - 经过过去几年环境变化，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，有望提高市占 [10] - “随时问”APP虽免费，但可低成本获客及积累学生数据，具备重要意义 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] - 维持“买入”评级 [5][11]