报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2025年2月20日公司披露2024年第四季度及全年业绩，2024Q4营收77.34亿元（同比+22%，环比+16%），Non - GAAP净利润4.52亿元（同比扭亏为盈，首次实现GAAP季度盈利），全年营收268.32亿元（同比+19%），Non - GAAP净亏损收窄至0.39亿元（同比 - 99%） [3] - 预计2025/2026/2027年公司收入307/335/361亿元，NON - GAAP归母净利润分别为19.72/31.43/39.75亿元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为30.50/19.14/15.13X [6] 经营分析 整体经营情况 - 毛利率连续10季度上行，2024Q4达36.1%（同比+10pct），主因高毛利业务占比提升（广告 + 游戏收入占比54%，同比+15pct）及运营成本优化；2024Q4销售/管理/研发费用率降至16%/6.5%/11.9%（同比 - 1.7pct/-1.5pct/-9pct），全年经营性现金流60.15亿元 [4] 各业务情况 - 广告业务：Q4收入23.89亿元（同比+24%，占收入比31%），全年81.89亿元（同比+28%）；2025年1月17日举办AD TALK大会，提出广告业务五大方向，包括拓展TV/车载场景、推出B小程序、强化AIGC等技术、升级平台及模型、发布人群及IP矩阵 [4] - 游戏业务：Q4收入17.98亿元（同比+79%，占收入比23%），核心驱动为代理SLG手游《三国：谋定天下》 [5] - 增值服务 + IP生态业务：2024Q4收入30.83亿元（同比+8%），大会员规模达2270万 [5] 用户情况 - Q4日活用户1.03亿（同比+3%），日均使用时长99分钟（同比+4%），春晚独家弹幕合作拉动除夕日活+20%，跨年晚会播放量2.3亿次 [5] 财务指标情况 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|22,528|26,832|30,684|33,494|36,140| |营业收入增长率|2.87%|19.10%|14.36%|9.16%|7.90%| |Non - Gaap归母净利(百万元)| - 3,414| - 39|1,972|3,143|3,975| |Non - Gaap归母净利增长率|N.A|N.A|N.A|59.38%|26.50%| |Non - Gaap摊薄每股收益(元)| - 8.105| - 0.092|4.681|7.460|9.437| |每股经营性现金流净额|0.63|0.00|3.65|12.13|9.63| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 33.51%| - 9.55%|4.25%|9.66%|13.40%| |P/E|N.A|N.A|30.50|19.14|15.13| |P/B|4.53|4.62|4.43|4.00|3.46|[10] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的情况，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、权益等，以及相关比率分析（利润率、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等） [12]