报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司，给予25年35XPE，目标价19.25元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束重回上行周期实现量利齐升，LED业务景气改善扭亏为盈，新拓展BBU电池有望实现国产替代打造第二增长曲线 [1] 各部分总结 公司近年业绩承压，24年显著修复 - 公司创立于2002年，初始主业为金属物流，后切入LED芯片领域、布局圆柱电芯；24H1锂电池、金属物流、LED业务收入同比分别增长79%、14%、25%，毛利率同比分别变动+8.6、-1.8、+1.2pct [15] - 锂电池业务21年触顶后回落，24H1升至0.6亿元同比转盈；金属物流业务利润持续增长，24H1为1.05亿元同比+7%；LED业务23年扭亏，24H1持续改善达0.32亿元同比转盈 [17][18] - 22年起公司盈利承压，主因电池、LED市场景气度下行；23年起消费电池、LED行业复苏，公司盈利有所修复，1 - 3Q24公司收入同比+31%，归母净利润同比+173%，毛利率同比+3.9pct [21][23] 工具电池：重回上行周期，公司量利齐升 去库完成，24年国内电动工具、OPE出口高景气 - 23H2起国内电动工具、OPE出口景气度回升，24年国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比增速分别为+32%、+29%、+72% [29] - 工具企业销售同比高增，泉峰控股收入同比增长25% - 30%，格力博预计2024年实现净利润0.8 - 1.2亿元，巨星科技2024年预盈22.84 - 25.37亿元同比增长35% - 50% [45] 美国处于降息周期，工具需求有望持续向上 - 美国房地产销量增速与十年期国债收益率强负相关，工具、园林设备消费景气度滞后地产周期0 - 1年呈强正相关，电动工具与地产周期相关度更高，OPE需求影响因素更复杂 [46][49] - 美国当前处于降息通道，12月二手房销售连续第三个月上升，地产销售数据触底 [54] 公司电池订单修复，实现量利齐升 - 公司为倍率型圆柱电池国内龙头，小圆柱电池销售以电动工具为主导，市场规模超20亿颗，受益于电动工具、OPE锂电渗透率提升，工具电池需求有望增长 [59] - 22、23年工具电池市场下滑，24年锂电池订单需求持续提升，25年电池需求预计持续高增，关税政策或带动抢装行情 [61][63] - 2018年后国产企业凭借成本优势进入头部客户供应链，24年起国产企业份额再迎提升，公司市占率已达全球第二，且布局马来西亚工厂应对关税风险 [64][67][68] - 22、23年公司锂电池量利齐跌，24年修复，碳酸锂价格已持稳，利润对稼动率敏感，放量出货下有望量利齐升 [71][75] 非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线 BBU电池：AIDC新增BBU备电方案，看好电池端国产替代，公司具备先发优势 - BBU为AIDC新型备电方案，相较UPS具备布局灵活、转换效率高、使用寿命长、故障影响范围小等特点，可与其他备载电源方案形成互补 [80][82][84] - 英伟达、Meta等引入BBU作为备电方案，预计28年全球BBU电源市场空间290亿元，24 - 28年CAGR为79%，全球BBU市场主要由中国台湾企业主导，境内企业逐步切入 [86][87] - BBU电池盈利能力强，有望复刻电动工具电池的国产替代路径，公司已和中国台湾企业合作，具备境外产能，推动全极耳小圆柱电池量产，具备先发优势 [90][94][95] 其他电池：积极拓展拓宽智能出行、低空、机器人等非工具场景 - 公司横向拓展清洁电器、智能出行、eVTOL、机器人等终端应用布局，25年预计出货占比25%，以智能出行为主要场景 [96] - 智能出行领域，电踏车和电摩市场发展带动锂电池需求增长，公司容量型电池定位海外E - Bike和电动摩托车 [96] - 清洁电器领域，锂电吸尘器和创新清洁电器普及扩大电芯需求，公司已向部分国际一线品牌客户供应产品 [97] - eVTOL领域，全球市场规模有望快速增长，公司已与客户交流，有产品在开发中 [98] - 机器人领域，2030年全球人形机器人市场规模将达150亿美元，宇树科技是公司客户 [99] 金属物流业绩稳定，LED景气向上 金属物流业务预计稳健增长 - 公司金属物流业务下游包括汽车配件、消费电子等行业，从事钢板和铝板相关服务，在长三角及珠三角建立配送中心，业务跟随下游行业稳定发展 [101] - 公司金属物流配送业务保持细分行业领先地位，设立6个配送基地，业务规模不断扩大 [103][104] 景气修复，LED业务盈利显著改善 - 公司LED业务产品包括LED芯片、LED CSP等，子公司具备完整产业链，产品下游应用领域广泛 [107] - 国内LED芯片行业集中度较高，公司处于第二梯队，短期行业景气度回暖，公司向高端产品转型，海外订单增加，盈利显著修复 [109][111] 盈利预测与估值 - 公司24年业绩修复，预告归母净利润4.2 - 5亿元，同比+198% - 255%，预计24 - 26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE 36/26/21X [4]