报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 恒玄科技作为智能蓝牙 SoC 龙头，产品跨终端品类拓展能力获验证，耳机是基本盘业务，手表/手环延续高增，AI 眼镜等市场有望构筑后续成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 恒玄科技：十年铸就行业龙头 - 公司成立于 2015 年，起家产品为蓝牙耳机芯片，围绕品牌客户需求研发和支持项目，实现营收增长，还拓展了手表/手环、AI 眼镜等市场，产品力是成长动力 [14] - 产品端专注核心技术，推出四大产品矩阵；应用场景端从耳机拓展到多领域；坚持品牌客户策略，与主流品牌合作并放量，产品与应用共振使成长路径清晰 [4][14] 股权结构集中、核心高管专业出身 - 公司董事长 Liang Zhang、副董事长赵国光、董事汤晓东为一致行动人，合计直接持股 25.55%，股权结构集中 [17] - 高管及核心研发团队产业经验丰富，把握成长机遇，推动产品定义与客户需求的正循环 [19] - 公司于 2021、2023 年进行二期股权激励，激励核心人员助力公司稳健成长 [22] 业绩重回增长之势 - 公司整体收入稳健增长，2021 年前源于蓝牙音频 SoC 放量和 ASP 提升，2022 - 2024Q1 - 3 蓝牙音频修复叠加手表/手环 SoC 起量 [23] - 费用率在 2022 年波动后重回下降，2024 年净利润高增，预计收入 32.43 - 32.83 亿元、同比 +49.02 - 50.85%，归母净利润 4.50 - 4.70 亿元、同比 +264.00% - 280.18% [23] - 可穿戴市场增长、高端产品迭代、市占率提升助力业绩逐季增长，2024Q3 营收 9.42 亿元、同比 +44.01%、环比 +7.23%，归母净利润 1.41 亿元、同比 +106.45%、环比 +17.85% [32] 蓝牙耳机：OWS 及 AI 化升级，SoC ASP 提升 TWS 耳机：公司乘 TWS 耳机之东风，快速成长 - TWS 耳机兴起于苹果，2019 年进入高速成长，2021 年销量达 4.16 亿副高点，现处于存量市场，手机厂商占比高 [41] - 蓝牙音频芯片是公司第一成长曲线，凭借领先参数和品牌客户战略，在主流品牌 TWS 耳机导入放量，核心增长源自智能蓝牙音频芯片 [5][46] OWS 及 AI 耳机渗透率提升，ASP 提升助力稳步成长 - OWS 耳机采用不入耳设计，佩戴舒适、契合场景、保护耳道，2024H1 中国出货量 1184 万台、同比 +303.6%，渗透率达 21.4% [48] - 2024 年 AI 耳机兴起，三星、字节等厂商推出产品，具备深度降噪等功能 [50] - OWS 及 AI 耳机升级推动主控 SoC 升级，ASP 提升逻辑突出，恒玄科技产品适配需求，有望提升 2800、2700 产品占比和收入 [53] 手表/手环：公司第二成长曲线持续放量 - 全球智能手表市场稳中略增，2023 年出货量 1.72 亿支、同比 +9%，2024Q1 - Q3 出货量 1.13 亿支、同比 - 8%，手机厂商手表占比约 5 成 [57] - 手表 SoC 是公司第二成长曲线，现供协处理器，2021 年推出第一代产品并导入客户，后续持续迭代，截至 2024H1 收入占比达 28% [6][62] - 公司在手表市场快速放量，未来推出主处理器 SoC 有望扩大成长盘子，手表 SoC 有望高速增长 [62] AI 眼镜奇点已至，公司卡位精准 AI 眼镜奇点已至 - 全球眼镜市场基数大，2024 年销量 16 亿副，近视和太阳眼镜保有量高，AI 眼镜作为升级产品成长空间广阔 [66] - AI 眼镜集成多功能，适配多场合，是大模型端侧载体，厂商纷纷布局，有望随大模型商业化快速成长 [72] - 2024 年全球 AI 眼镜销量 152 万台，Ray - Ban Meta 销量 142 万台，验证市场需求，2025 年头部大厂入局，行业奇点已至 [7][74] AI 眼镜的大脑——SoC - SoC 在智能眼镜 BOM 成本占比高，如 Ray Ban Meta 眼镜芯片占 52.20%，SoC 占 33.54% [78] - AI 眼镜主控芯片方案有 SoC、MCU 级 SoC + ISP、SoC + MCU 级 SoC 三种，未来 SoC 或 SoC + MCU 级 SoC 方案有望成主流 [79] - 恒玄科技可提供 MCU 级 SoC，正布局 SoC 级方案，业务拓展有望复制耳机、手表/手环市场成长路径 [80] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2176|3263|4405|5815| |归母净利润（百万元）|124|460|751|1025| |每股收益（元）|1.03|3.83|6.25|8.54| |市盈率|149.21|98.13|60.11|44.02|[88]