报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收54.4亿元同比+12.41%，归母净利润5亿元同比-10.52%；24Q4收入14.8亿元同比+11.1%，归母净利润1.29亿元同比-20% [1] - 收入端，作为AI应用品类，公司推竞争力产品、拓展优化渠道，营收稳健增长，智能门锁、清洁电器、云平台业务增速出色 [1] - 利润端，新拓展智能新品处前期市场建设阶段，营销费用投入加大致归母净利润同比下降 [2] - 公司实际控制人全资子公司计划2024年10月19日起6个月内增持2 - 4亿元 [2] - 公司是智能家居领军企业，产品端拓展品类场景构建壁垒，收入端智能门锁成增长第二曲线，利润端降本增效提升利润率；上调销售费用，给予24 - 26年归母净利润5/6.6/7.6亿元，对应动态PE为69x/52.9x/45.8x，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,306.31|4,839.74|5,442.27|6,383.59|7,370.60| |增长率(%)|1.61|12.39|12.45|17.30|15.46| |EBITDA(百万元)|933.57|1,249.28|462.02|627.77|743.99| |归属母公司净利润(百万元)|333.49|562.94|502.32|655.20|756.25| |增长率(%)|(26.01)|68.80|(10.77)|30.44|15.42| |EPS(元/股)|0.42|0.71|0.64|0.83|0.96| |市盈率(P/E)|103.85|61.52|68.95|52.86|45.80| |市净率(P/B)|7.13|6.58|5.78|5.21|4.68| |市销率(P/S)|8.04|7.16|6.36|5.43|4.70| |EV/EBITDA|10.75|16.61|65.87|46.01|38.89| [4] 基本数据 - A股总股本787.50百万股，流通A股股本409.50百万股 [6] - A股总市值34,634.25百万元，流通A股市值18,009.81百万元 [6] - 每股净资产6.81元，资产负债率34.22% [6] - 一年内最高/最低股价为58.11/24.18元 [6] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|474.04|560.14|394.45|383.25|328.69| |负债合计|2,322.54|2,927.58|1,700.89|3,437.80|2,268.89| |股本|562.50|562.50|787.50|787.50|787.50| |股东权益合计|4,859.17|5,264.99|5,994.89|6,648.55|7,404.97| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|434.70|193.74|(1,021.79)|876.94|(801.81)| |现金流量表(百万元) - 长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|2,948.20|(271.45)|227.58|(1.54)|0.17| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|4,806.37|4,655.80|4,225.55|5,692.78|5,625.56| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|716.51|866.27|763.77|1,304.29|1,079.49| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|33.96|32.99|18.07|48.35|33.07| |资产负债表 - 存货(百万元)|590.35|694.77|807.03|1,084.46|1,028.55| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|6,215.71|6,384.15|5,885.43|8,212.07|7,857.44| |资产负债表 - 固定资产(百万元)|153.55|156.94|225.56|276.40|311.59| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|966.00|1,808.42|1,810.36|1,874.27|1,816.41| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|7,181.71|8,192.58|7,695.79|10,086.35|9,673.86| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|1,588.95|2,021.85|1,306.44|3,054.55|1,940.20| |资产负债表 - 长期借款(百万元)|227.81|319.34|200.00|150.00|100.00| |资产负债表 - 股东权益合计(百万元)|4,859.17|5,264.99|5,994.89|6,648.55|7,404.97| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|7,181.71|8,192.58|7,695.79|10,086.35|9,673.86| |利润表 - 营业收入(百万元)|4,306.31|4,839.74|5,442.27|6,383.59|7,370.60| |利润表 - 营业成本(百万元)|2,738.09|2,765.81|3,099.89|3,558.54|4,084.66| |利润表 - 销售费用(百万元)|542.55|696.73|870.76|1,034.14|1,194.04| |利润表 - 管理费用(百万元)|147.20|160.96|206.81|223.43|257.97| |利润表 - 研发费用(百万元)|602.97|730.71|843.55|989.46|1,142.44| |利润表 - 财务费用(百万元)|(29.21)|(61.47)|(54.42)|(63.84)|(73.71)| |利润表 - 营业利润(百万元)|330.93|571.79|546.33|711.20|822.77| |利润表 - 利润总额(百万元)|331.45|567.57|546.00|712.18|822.01| |利润表 - 净利润(百万元)|333.07|562.94|502.32|655.20|756.25| |利润表 - 归属于母公司净利润(百万元)|333.49|562.94|502.32|655.20|756.25| |利润表 - 每股收益（元）|0.42|0.71|0.64|0.83|0.96| |现金流量表 - 净利润(百万元)|333.07|562.94|502.32|655.20|756.25| |现金流量表 - 折旧摊销(百万元)|46.68|57.68|61.72|71.80|79.40| |现金流量表 - 财务费用(百万元)|4.77|4.60|(54.42)|(63.84)|(73.71)| |现金流量表 - 投资损失(百万元)|0.00|0.00|2.15|0.72|0.72| |现金流量表 - 营运资金变动(百万元)|434.70|193.74|(1,021.79)|876.94|(801.81)| |现金流量表 - 经营活动现金流(百万元)|735.56|970.57|(510.01)|1,540.83|(39.15)| |现金流量表 - 资本支出(百万元)|519.11|905.36|115.98|53.22|57.92| |现金流量表 - 投资活动现金流(百万元)|(336.84)|(790.31)|(70.04)|(93.99)|(54.07)| |现金流量表 - 债权融资(百万元)|127.20|(54.24)|(77.77)|21.92|25.84| |现金流量表 - 股权融资(百万元)|2,948.20|(271.45)|227.58|(1.54)|0.17| |现金流量表 - 筹资活动现金流(百万元)|3,168.31|(351.56)|149.81|20.38|26.01| |现金流量表 - 现金净增加额(百万元)|3,567.03|(171.31)|(430.25)|1,467.22|(67.21)| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入(%)|1.61|12.39|12.45|17.30|15.46| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业利润(%)|-31.92|72.78|-4.45|30.18|15.69| |主要财务比率 - 成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-26.01|68.80|-10.77|30.44|15.42| |主要财务比率 - 获利能力 - 毛利率(%)|36.42|42.85|43.04|44.25|44.58| |主要财务比率 - 获利能力 - 净利率(%)|7.74|11.63|9.23|10.26|10.26| |主要财务比率 - 获利能力 - ROE(%)|6.86|10.69|8.38|9.85|10.21| |主要财务比率 - 获利能力 - ROIC(%)|168.56|161.66|59.56|33.17|76.99| |主要财务比率 - 偿债能力 - 资产负债率(%)|32.34|35.73|22.10|34.08|23.45| |主要财务比率 - 偿债能力 - 净负债率(%)|-89.03|-81.51|-66.61|-82.76|-74.04| |主要财务比率 - 偿债能力 - 流动比率|3.36|2.70|4.50|2.69|4.05| |主要财务比率 - 偿债能力 - 速动比率|3.04|2.40|3.89|2.33|3.52| |主要财务比率 - 营运能力 - 应收账款周转率|5.83|6.12|6.68|6.17|6.18| |主要财务比率 - 营运能力 - 存货周转率|5.34|7.53|7.25|6.75|6.98| |主要财务比率 - 营运能力 - 总资产周转率|0.79|0.63|0.69|0.72|0.75| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股收益（元）|0.42|0.71|0.64|0.83|0.96| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.93|1.23|-0.65|1.96|-0.05| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股净资产（元）|6.17|6.69|7.61|8.44|9.40| |主要财务比率 - 估值比率 - 市盈率|103.85|61.52|68.95|52.86|45.80| |主要财务比率 - 估值比率 - 市净率|7.13|6.58|5.78|5.21|4.68| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBITDA|10.75|16.61|65.87|46.01|38.89| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBIT|11.30|17.33|76.03|51.95|43.53| [10]