报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布股东回报规划，25 - 27年现金分红比例不低于当年归母净利润60%，较22 - 24年的不低于50%进一步增加，反映蜀道对四川路桥支持力度加大，且高持股比、高现金分红比例的发展模式未变 [1] - 新业务板块出表减轻四川路桥资金压力，保障分红能力，预计24 - 26年归母净利润为78.0、85.5、92.3亿元，按24年50%、25 - 26年60%分红比例计算，截至2月21日收盘股价对应24 - 26年股息率分别为6.4%、8.4%、9.1%，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 高分红背后的底层逻辑 - 蜀道集团和四川路桥形成独特良性发展模式，四川路桥是蜀道体系内收入和利润贡献核心，23年利润贡献占比超60%，支撑蜀道规模扩张；蜀道作为省内交通投资主体，投资规模占全省交通投资近一半，高速公路投资占比超80%，为四川路桥增长提供原生动力 [2] 四川基建投资情况 - 2025年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%；到2035年以前每年需建成850、544、311公里高速公路、铁路、高铁，较2018 - 2023年均里程增量分别增加315、240、83公里/年，意味着未来四川省高速公路、铁路投资要比18 - 23年平均强度高59%、79%，为公司业绩增长提供支撑 [3] 公司业务拓展情况 - 24年5月公司整合体系内6家子公司成立蜀道养护集团，拓宽工程业务产业链，至23年底6家单位养护产值24.44亿元，预计到“十四五”末，蜀道养护集团将力争实现营收突破60亿元、利润超6亿元 [3] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|135,151.16|115,041.51|105,852.99|114,389.91|123,039.94| |增长率(%)|58.91| - 14.88| - 7.99|8.06|7.56| |EBITDA(百万元)|22,440.33|20,288.96|15,852.91|17,085.64|18,378.56| |归属母公司净利润(百万元)|11,212.91|9,003.85|7,803.35|8,551.89|9,227.21| |增长率(%)|100.87| - 19.70| - 13.33|9.59|7.90| |EPS(元/股)|1.29|1.03|0.90|0.98|1.06| |市盈率(P/E)|5.44|6.77|7.82|7.13|6.61| |市净率(P/B)|1.46|1.35|1.25|1.14|1.05| |市销率(P/S)|0.45|0.53|0.58|0.53|0.50| |EV/EBITDA|2.74|4.14|4.94|4.79|4.29| [4] 基本数据 - A股总股本8,712.26百万股，流通A股股本6,703.64百万股，A股总市值60,985.85百万元，流通A股市值46,925.48百万元，每股净资产5.22元 [6] 蜀道与四川路桥合作模式 - 投建一体：蜀道联合四川路桥通过投建一体模式参与基建项目社会投资人招标，增强四川路桥盈利能力，扩大订单规模及市占率 [9] - 高股比、高分红：蜀道提高对四川路桥的持股比例，24年10月18日增持计划完成后，蜀道及其一致行动人持股比例达79.56%，并提高四川路桥现金分红比例，回报股东同时提高蜀道现金流支出弹性 [9]