报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月6日公司自主研发的九价HPV疫苗在印尼开展的Ⅲ期临床试验完成主要研究终点首次揭盲分析 公司收到首次揭盲分析建议书 [4] - 结合公司业绩预告 略微下调2024 - 2025年并维持2026年盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.61 / - 2.18 / 0.81亿元 对应EPS分别为 - 1.28 / - 0.78 / 0.29元/股 以DCF计算公司合理价值为92亿元 看好公司HPV疫苗商业化后市场较广阔 业绩潜力较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.30元 一年最高最低为25.98 / 14.72元 总市值51.41亿元 流通市值34.39亿元 总股本2.81亿股 流通股本1.88亿股 近3个月换手率68.67% [2] 九价HPV疫苗进展 - 印尼Ⅲ期临床试验采用随机、盲法和阳性对照设计 招募入组1260例受试者 设置14次访视 分别在首针免疫前、首针免疫后第7、12、18和24个月采集血液进行免疫原性检测 [5] - 建议书指出研究疫苗安全性符合预期 试验免疫原性终点已达到 可继续按现行方案推进研究 [5] 公司战略布局 - 2025年1月拟在山东济南设立全资子公司康乐卫士（济南）生物制药有限公司 利用当地资源推进在研产品后续研发及产业化 扩大业务规模 增强综合竞争力 [6] - 2024年昆明康乐获《药品生产许可证》 设立印尼子公司用于建设HPV疫苗制剂生产基地 已在国内开展九价HPV疫苗（女）和（男）Ⅲ期临床效力试验 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2|2|1|42|502| |YOY(%)|591.7|-6.4|-27.0|3115.4|1099.8| |归母净利润(百万元)| - 293| - 301| - 361| - 218|81| |YOY(%)|22.9|-2.8|-19.9|39.5|137.1| |毛利率(%)|97.4|95.6|98.0|90.3|90.0| |净利率(%)| - 15406.4| - 16908.2| - 27747.3| - 521.8|16.2| |ROE(%)| - 31.3| - 33.2| - 66.0| - 66.5|19.8| |EPS(摊薄/元)| - 1.04| - 1.07| - 1.28| - 0.78|0.29| |P/E(倍)| - 17.6| - 17.1| - 14.3| - 23.6|63.5| |P/B(倍)|5.5|5.7|9.4|15.7|12.6| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涵盖2022A - 2026E各年情况 如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目数据及变化 [10]