报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游客户投入谨慎，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测为1.97、4.20、5.62亿元（原预测为3.06、5.18、6.75亿元），EPS分别为0.47、1.00、1.33元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为256.3、120.1、89.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 公司基本情况 - 2025年2月21日，当前股价119.56元，一年最高最低为122.73/42.70元，总市值504.40亿元，流通市值332.65亿元，总股本4.22亿股，流通股本2.78亿股，近3个月换手率173.49% [1] 业绩情况 - 2024年全年预计实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；预计实现归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；预计实现扣非归母净利润7585.88万元，同比下滑31.32%，业绩基本符合预期[6] - 公司综合毛利率同比下降约3.67%，主要受国内市场激烈竞争和业务结构变化（毛利较低的云计算业务占比进一步提升）等因素影响[6] - 公司加强人员及费用管控，三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25% [6] AI升级情况 - 公司一朵云全面向AI升级，线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型；线上托管云上线全新AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI能力；全新发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI应用的开发和运营变得更简单[7] - 向AI升级后，公司能够提供HCI + AICP新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本[7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,413|7,662|7,520|8,273|9,414| |YOY(%)|8.9|3.4|-1.9|10.0|13.8| |归母净利润(百万元)|194|198|197|420|562| |YOY(%)|-28.8|1.9|-0.5|113.3|33.8| |毛利率(%)|63.8|65.1|61.5|61.2|60.4| |净利率(%)|2.6|2.6|2.6|5.1|6.0| |ROE(%)|2.5|2.3|2.2|4.5|5.7| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.47|0.47|1.00|1.33| |P/E(倍)|259.8|255.0|256.3|120.1|89.8| |P/B(倍)|6.5|5.8|5.7|5.4|5.1|[7] |资产负债表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E|利润表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|6009|6953|8265|8853|10617|营业收入|7413|7662|7520|8273|9414| |现金|1406|737|2712|3071|4187|营业成本|2682|2672|2896|3210|3730| |应收票据及应收账款|821|903|571|808|1284|营业税金及附加|71|73|72|79|90| |其他应收款|50|69|231|0|162|营业费用|2411|2702|2421|2565|2918| |预付账款|23|29|26|33|35|管理费用|390|372|338|347|395| |存货|274|383|306|463|432|研发费用|2248|2266|2011|2110|2259| |其他流动资产|3435|4830|4419|4478|4517|财务费用|-195|-212|-187|-176|-229| |非流动资产|6174|8076|7071|7215|7360|资产减值损失|-6|-9|-52|-63|-76| |长期投资|394|410|483|530|581|其他收益|394|373|223|288|316| |固定资产|377|312|285|249|290|公允价值变动收益|16|1|2|2|2| |无形资产|275|271|258|245|232|投资净收益|27|72|87|113|147| |其他非流动资产|5129|7083|6045|6190|6257|资产处置收益|0|0|0|0|0| |资产总计|12183|15029|15337|16069|17978|营业利润|204|209|228|478|640| |流动负债|3908|4469|4873|5411|6993|营业外收入|22|6|6|8|11| |短期借款|791|826|826|826|826|营业外支出|7|12|15|20|26| |应付票据及应付账款|741|975|473|1667|1317|利润总额|219|204|219|467|625| |其他流动负债|2376|2668|3575|2919|4850|所得税|25|5|22|46|62| |非流动负债|555|1752|1478|1266|1045|净利润|194|199|197|421|563| |长期借款|0|1118|894|671|447|少数股东损益|0|1|0|1|1| |其他非流动负债|555|635|583|596|598|归属母公司净利润|194|198|197|420|562| |负债合计|4463|6221|6351|6677|8038|EBITDA|439|519|410|633|700| |少数股东权益|0|2|3|4|5|EPS(元)|0.46|0.47|0.47|1.00|1.33| |股本|416|420|422|422|422||| |资本公积|4526|5184|5184|5184|5184|主要财务比率|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |留存收益|2931|3129|3312|3704|4224|成长能力|||||| |归属母公司股东权益|7720|8805|8983|9388|9935|营业收入(%)|8.9|3.4|-1.9|10.0|13.8| |负债和股东权益|12183|15029|15337|16069|17978|营业利润(%)|-18.1|2.4|9.0|110.2|33.8| |||归属于母公司净利润(%)|-28.8|1.9|-0.5|113.3|33.8| |||获利能力|||||| |||毛利率(%)|63.8|65.1|61.5|61.2|60.4| |||净利率(%)|2.6|2.6|2.6|5.1|6.0| |现金流量表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E|ROE(%)|2.5|2.3|2.2|4.5|5.7| |经营活动现金流|746|947|962|620|1233|ROIC(%)|2.2|2.6|2.0|3.5|4.4| |净利润|194|199|197|421|563|偿债能力|||||| |折旧摊销|214|214|160|177|115|资产负债率(%)|36.6|41.4|41.4|41.6|44.7| |财务费用|-195|-212|-187|-176|-229|净负债比率(%)|-0.1|21.5|-2.1|-8.1|-21.1| |投资损失|-27|-72|-87|-113|-147|流动比率|1.5|1.6|1.7|1.6|1.5| |营运资金变动|112|315|895|309|933|速动比率|1.0|0.8|1.1|1.1|1.1| |其他经营现金流|447|503|-16|2|-2|营运能力|||||| |投资活动现金流|-424|-3107|949|-210|-111|总资产周转率|0.6|0.6|0.5|0.5|0.6| |资本支出|462|328|-141|-72|23|应收账款周转率|10.7|8.9|10.2|12.0|9.0| |长期投资|-239|-3018|-74|-53|-51|应付账款周转率|4.7|3.1|4.0|3.0|2.5| |其他投资现金流|-200|-5796|734|-336|-139|每股指标（元）|||||| |筹资活动现金流|495|1432|64|-50|-7|每股收益(最新摊薄)|0.46|0.47|0.47|1.00|1.33| |短期借款|764|35|0|0|0|每股经营现金流(最新摊薄)|1.77|2.24|2.28|1.47|2.92| |长期借款|0|1118|-224|-224|-224|每股净资产(最新摊薄)|18.30|20.63|21.04|22.00|23.30| |普通股增加|-0|4|2|0|0|估值比率|||||| |资本公积增加|303|658|0|0|0|P/E|259.8|255.0|256.3|120.1|89.8| |其他筹资现金流|-572|-383|285|173|216|P/B|6.5|5.8|5.7|5.4|5.1| |现金净增加额|816|-728|1975|359|1116|EV/EBITDA|111.6|96.9|117.6|75.3|66.2|[11]