报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 博威合金深耕铜合金领域30年研发实力雄厚，形成“新材料为主+新能源为辅”格局，2025年铜合金产能可观 [6] - AI和汽车智能化提振铜板带需求，公司重点扩产带材产能有望提升 [6] - 人形机器人突破打开精密细丝和线材需求空间，精密切割丝需求将大幅增长 [6] - 双反初裁税率符合预期，3GW电池片和2GW组件2025年投产，光伏业务盈利提升 [6] - 预计2024 - 2026年营收和归母净利润有相应增速，合理股价区间有上涨空间，维持“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是高端铜合金制造企业，1993年成立，2016年进入新能源领域，提供定制化服务 [12] - 全球有13个制造工厂，布局带来成本、税收、地区多维优势 [16] - 控股股东为博威集团，实际控制人为谢识才，主要子公司均为全资 [17] - 2022年以来业绩高速增长，源于新能源业务放量和新材料量利齐增 [19] - 新能源业务利润占比提升，铜合金产品在营收中仍占主要地位 [25] - 近五年分红比例保持在30%以上且较稳定 [32] 新材料：技术优势显著，受益多项新技术发展 - 2024年上半年新材料产量同比提升32%，2023年带材投产使销量增加但单吨净利润下滑，2024H1产能利用率和盈利能力提升 [37][42] - 合金带材牌号齐全性能优异，是重点扩产高附加值产品，目前产能8.8万吨，在建项目满产后可至13.8万吨，2024年目标销量7.2万吨 [47] - 合金带材下游应用广泛，半导体芯片用铜合金有技术壁垒且市场空间大，连接器用铜合金在各领域市场空间广阔 [50][57] - 精密细丝收购博德高科打破进口依赖，目前产能3.3万吨，2024年目标销量3.3万吨，人形机器人将带来需求新增量 [70][72] - 合金线材产量稳步增长，可生产人形机器人旋转关节铜线缆，2024年目标销量3.6万吨，2025年产能可达4.2万吨 [78] - 合金棒材性能突出，主要应用于传统领域，目前产能12.2万吨，2024年目标销量11.5万吨 [81] - 公司力求产研数字化看齐维兰德，自2018年提出数字化理念，2021年数字化研发平台上线 [84] - 公司研发实力雄厚，研发费用持续增长，拥有多项发明专利，参与制定多项行业标准 [90] - 公司自主研发专用精密制造设备，聚焦高附加值产品，单吨成本和毛利润优于同行 [94] 新能源：双反裁定落地，美国组件投产在即 - 2016年进入新能源领域，目前光伏电池有2.2GW产能，3GW在建，全部满产后外售产能达5.2GW，越南项目预计2025年一季度投产，美国项目预计年中投产 [97][98] - 2023年越南1GW电池片项目投产使净利润同比翻3倍，2024年上半年单位净利润进一步提升 [104] - 2024年反补贴初裁博威尔特税率0.81%，反倾销初裁税率54.46%，符合预期，越南产能仍有少量盈利且利好美国厂 [108] 盈利预测与估值 - 新材料业务预计2024 - 2026年销售量、单吨售价提升，单吨成本下降 [111][112] - 新能源业务预计2024 - 2026年销量增长，单位售价稳定，单位成本先升后降 [113][114] - 预计2024 - 2026年营收分别为196.65/267.52/295.36亿元，归母净利润分别为15.82/12.95/15.43亿元，2025年归母净利润下降因双反税率影响 [117] - 采用分部估值，新材料板块选金田股份等为可比公司，新能源板块选阿特斯等为可比公司 [119][121] - 预计2025年新材料板块净利润7.30亿元，合理市值区间131.44 - 146.04亿元；新能源板块净利润5.65亿元，合理市值区间101.70 - 113.00亿元 [124] - 2025年公司合理市值区间233.14 - 259.04亿元，对应目标股价28.72 - 31.91元，较2025年2月21日收盘价有31.45% - 46.05%上涨空间 [124]