报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 毛利率提升驱动利润端大幅改善，看好毛利率提升继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年2月21日当前股价170.70港元，一年最高最低为175.10/82.650港元，总市值369.95亿港元，流通市值369.38亿港元，总股本2.17亿股，流通港股2.16亿股，近3个月换手率15.56% [1] 财务数据 - 2024年实现营业总收入79.50亿元（同比+1.1%），归母净利润15.65亿（同比+113.2%），经调整净利润17.00亿元（同比+107.7%），2024年毛利率达33.7%（同比+7pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.12/20.12/22.20（2025 - 2026年前值为14.94/16.82）亿元，对应EPS分别为8.4/9.3/10.2元，当前股价对应PE分别为16.1/14.5/13.2倍 [5] - 2023 - 2027年营业收入分别为78.67/79.50/88.43/97.35/106.09亿元，YOY分别为-12.5%/1.1%/11.2%/10.1%/9.0%；净利润分别为7.34/15.62/18.12/20.12/22.20亿元，YOY分别为-431.5%/112.7%/16.1%/11.0%/10.3%；毛利率分别为26.7%/33.7%/36.3%/38.0%/38.6%；净利率分别为9.3%/19.6%/20.5%/20.7%/20.9%；ROE分别为8.7%/15.3%/15.1%/14.4%/13.7% [7] 业务发展 - 持续丰富授权音乐和原创音乐储备，2024年与JYP娱乐、KaKao娱乐、CJ娱乐等展开新合作，正寻求与欧美音乐人版权合作，截止2024年6月，平台注册独立音乐人超77万名，上传曲目约440万 [6] - 积极扩充长音频内容储备，2024年平台每名用户的长音频平均收听时间同比增长35.8% [6] - 持续增强以音乐为核心的变现水平，2024年会员订阅收入达44.59亿元（同比+22%），会员留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，日活用户/月活用户数比例稳居30%以上 [7] - 2025年将进一步提升产品体验，拓宽用户UGC互动场景，培育音乐社区，拓展车载等音乐消费场景，平台用户及会员规模有望持续增长 [7] - 已接入DeepSeek，将基于DeepSeek - R1大模型，整合自有AI技术能力，在多领域积极探索，或打开变现空间 [7]